主题：深发展A业绩出现负增长的可能性上升 目标价12元

3季度与我们预增点评基本相符，息差季度的环比才是开始，未来收入增长的势头下降。而深发展没有提取足够的费用和拨备，为目前的经济减速提供缓冲，支出压力较大，未来业绩存在较大的下行风险。
深发展1-3季度利润增长主要来自于规模的扩张、有效税率的下降和拨备支出压力的下降。上面几项因素对于利润增速的贡献分别是：28、22和12个百分点。但从季度环比上看，深发展3季度利润增长不到3%，收入增长不到2%，正如我们之前的预增点评，深发展增长势头已经明显放缓。
规模增速有逐季回落的趋势。深发展3季度盈利资产同比增长28%，在上市银行中入于较好水平，但增速逐季回落，3季度的环比增速已经降为零，主要是同业存放的下降和存款增速的回落。3季度深发展增加8个网点，预计后续网点将保持较快的增速，网点的增长将带来使其盈利资产增速提高。
息差在3季度的明显下降只是开始。1-3季度深发展的息差为3.08%，较上半年水平下降了9个基点。虽然3季度贷款由于重定价收益率有所上升，但债券投资和同业的收益率有明显的下降，加上存款定期化提高资金成本，使息差明显的回落。除这些因素外，法定减息和按揭贷款下浮幅度增加，都会对深发展息差产生负面影响。2009年息差将出现大幅回落，不过较快的盈利资产增速，将能部分弥补息差的下降。
费用收入比上升2008年后将大幅上升。如市场预期的，资本充足率达标后，深发展网点和员工数量出现明显的增长。这些都带来了费用上升的压力，而且，在过去几年，深发展大幅削减了费用，固定资产出现负增长，未来费用进一步压缩空间很少。因此2008年后，费用增速会有明显的上升，而收入增长的下降，使2009年费用收入比有可能出现大幅上升。
剔除核销后不良余额出现上升，原有不良贷款有进一步恶化的趋势，拨备覆盖明显不足。3季度剔除核销后不良余额上升2.7亿元，而且原有不良贷款有向下迁徙速度明显加快，55%的覆盖率显得十分不足。我们判断新贷款的不良形成率将会有明显的提高，虽然对原有不良资产的大规模剥离会降低其名义的不良资产率，但深发展未来拨备支出压力不会因此下降，未来其信贷成本将保持在较高的水平。
业绩出现负增长的可能性上升。我们之前报告多次强调深发展在景气高点时，没有提取足够的费用和拨备，为目前的经济减速提供缓冲，未来业绩的下行风险较大，3季报也验证了这一判断。深发展业绩2008年后，出现负增长的可能性很大，加上资本充足率和股权增发上的不确定性。我们给予深发展"中性"评级，目标价12元。




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