主题：浦发银行：同业规模逆势而动

浦发银行公布三季度业绩，08年前三季度净利润为98.4亿元，同比增长151%，三季度单季盈利环比下降2.6%，符合我们的预期。

　评论：资产质量保持平稳。

　 不良贷款余额小幅上升，不良率继续下降。不良贷款余额较上半年增加0.5亿元，但是不良率下降3个基点至1.19%。

　 关注类贷款环比下降了2亿元，这可能是由于银行加强了贷后管理。

　 拨备进入释放阶段。3季度准备金覆盖率没有继续提高，稳定在216%，3季度信用风险成本保持在较低水平（29bp）.净利息收入增长良好，使得经营收入和拨备前利润环比增长4%和3%。

　 生息资产环比大幅增长10%。这主要是由于浦发加大同业业务拓展力度，同业存款规模单季增加604亿元（环比增长103%）。

　 按期初期末余额计算的净息差环比持平，保持在3.17%。由于同业资产占比增加，资产收益率环比下降11bp；但低成本的同业存款大幅增长弥补了活期存款的占比下降（环比降低3.6个百分点），资金成本环比下降12bp。

　 净手续费收入环比回落14%，我们估计主要是由于资本市场持续低迷给相关业务（代理业务、托管业务等）带来了较大的压力。

　维持“中性”投资评级。浦发银行制造业贷款占比为25%，房地产开发类贷款占比为10%，资产质量在经济下行周期面临一定风险。在09年增发8亿股、增发价格为10元的假设下，浦发银行目前股价对应09年市净率为1.46倍，相比我们悲观情景下的买入市净率1.1倍还有20%-30%下跌的空间。不过，较高的拨备覆盖率和员工费用计提令浦发的财务实力雄厚，拥有较强能力平滑经济周期对业绩的影响，维持“中性”投资评级。


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