主题：东风汽车：投资收益锐减拖累净利增幅

1-9月,公司实现营业收入126.81亿元,同比增长26.86％;归属于上市公司股东的净利润3.72亿元,同比下降4.7％。前三季度每股收益0.19元。其中第三季度公司营业收入同比增长10.17%、归属上市公司股东的净利润下降38.03%;第三季度实现EPS0.033元。

　　销量保持较快增长。公司的产品主要包括轻卡、SUV和东风康明斯发动机业务三部分,另外还有客车底盘和皮卡产品。1-9月,公司整车销量同比增长18.50%;发动机销量同比增长39.10%。而同一时期,从细分行业的增速看,轻卡增速为13.89%,SUV增速为32.9%。公司没有公布细分产品的销量增速,我们认为公司轻卡的增长好于细分行业,SUV则由于帕拉丁主要面向越野车市场、奥丁的品牌效应较弱、增长水平低于细分行业增速。

　毛利率下降,未来有望趋稳并略有回升。1-9月,公司综合毛利率14.94%,同比下滑1个百分点。其中第三季度公司毛利率为14.82%,同比下降3.05个百分点,环比下降0.3个百分点,环比降幅有限。我们预计随着6月下旬以来钢材、铝材价格的回落,以及原材料价格回落在终端产品上的逐渐体现,未来公司的毛利率水平有望趋稳、并或将小幅提升;我们预计08年公司毛利率为15.10%。

　　投资收益锐减进一步拖累公司净利润增幅。报告期末公司以公允价值计量的账面浮亏为2690万元,和去年同期的浮亏4918万元相比,亏损度有所减弱;但报告期公司仅实现407万元的投资收益,而去年同期为1.18亿元。虽然浮亏的减少对公司净利润增长有一定的正面效应,但投资收益的锐减则使得金融资产收益的变动对公司报告期的EPS的整体负面影响是0.046元。

　　盈利预测、投资建议和风险。不考虑公司09年金融资产方面的浮动收益以及投资收益,预计公司08、09EPS分别为0.23元、0.26元,对应动态P/E分别为11倍、9.5倍,维持公司中性评级。公司的风险主要体现在汽车行业增速下滑风险、市场竞争风险和产品出口风险。



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