主题：火电龙头难以承受煤价之涨

事件:华能国际<600011.SH/00902.HK>前三季度实现收入501亿元,同比增长37%,但归属于母公司的净利润为-26.30亿元人民币,同比下降158%,每股收益为-0.22元。其中,第三季度公司实现归属于母公司的净利润为-21.6亿元人民币,每股收益为-0.18元,低于市场普遍预期。分季度来看,华能国际前三季度的每股收益分别为0.02元.-0.06元和-0.18元,显示公司经营进一步恶化。

　　光大证券电力行业研究员评论观点:

　　1.煤价上涨和财务费用增加是业绩下滑的主要原因。公司业绩大幅下滑的主要原因：(1)燃料价格的上涨。三季度公司单位燃料成本环比涨幅达到25%,而经过两次电价上调后公司的电价上涨幅度约11%,难以弥补燃料成本的增加,而且电价上调滞后于煤价上涨；(2)财务费用的增长。公司第三季度财务费用达到11.77亿元,同比增长126%,环比增长81.6%,原因是新项目投产停止利息资本化.汇兑损失以及公司增加流动资金贷款,反映了公司的流动资金趋紧。

　　2.龙头公司巨额亏损电价上调迫在眉睫。我们预计华能国际全年将亏损约30亿元。华能国际发生巨额亏损,反映了电力行业的危机深重,由于电力行业的重要性,我们相信再次调整电价为期不远。另一方面,从煤价走势来看,国际煤炭价格大幅下跌,但国内煤价仅有小幅回调。我们认为中国经济的减速将带来煤炭需求的回落,但煤炭行业资源整合将导致煤炭产量增速的回落,因而煤炭价格仍将高位运行,难以出现大幅回落。因此,电力行业的盈利能力好转仍须依赖于电价的上涨,这将是一个漫长的过程。

　　3.盈利预测和投资建议：维持“中性”评级。鉴于煤炭价格涨幅大大超出我们原先的预测,我们下调公司的盈利预测,2008-2010年的每股收益分别为-0.25元.0.07元和0.13元。我行认为公司虽然是国内电力龙头,但其单一的电源结构,使其面对燃料价格上涨时显得更为脆弱。明公司08年以来签单额呈快速增长态势。


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