主题：华夏银行：经营压力加大 盈利能力下滑

　华夏银行公布三季度业绩,08 年前三季度净利润同比增长90%至31 亿元,低于预期3%。,而税前利润落后预期11%。

　　评论:

　　公司季报披露的数据较少,我们认为值得关注的要点主要有:

　　所得税异常变动仍有待与管理层沟通。三季度单季税前利润环比下降22%,但净利润却环比增长6.5%,主

　　要由于单季所得税仅90 万元,有效税率不足0.1%。所得税率的异常变动,仍有待与管理层的进一步沟通。按期初期末余额计算的净息差环比大幅下滑17bp 至2.65%,主要由于资金成本大幅上升48bp,而负债结构未发生显著变化,因此资金成本的上升可能是由于存款定期化加剧。

　　净手续费收入环比回落10%,我们估计主要是由于资本市场持续低迷给相关业务（代理业务、托管业务等）带来了较大的压力。

　　经营费用环比上升15%,单季成本收入比上升近5个百分点至40.5%,成本控制有待改进。

　　信用成本保持高位。公司没有披露资产质量数据,但是仍然保持了较大的拨备力度,3 季度年化的信用成本仍高达1.31%。

　　维持“中性”投资评级。华夏银行这两年为夯实财务实力不断大幅提高准备金覆盖率,信用风险成本较高,为信用成本提供了降低空间;不过,面对宏观经济的不确定性,华夏银行能否控制新增不良贷款从而降低信用成本还需进一步观察（我们模型中假设未来两年不良贷款增加一倍,这使2010 年ROE 降至13-14%）。悲观情景下华夏银行合理市净率水平为1.07 倍,而目前股价对应09 年市净率为1.18 倍,我们维持中性投资评级。



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