主题：三一重工(600031)毛利率继续降低

一、毛利率继续降低

　　三一重工中报综合毛利率降低4.75个百分点，第三季度综合毛利率达到27.25%，比上半年继续降低3.61个百分点。比去年同期下降5.69个百分点。毛利率持续下降的背后是公司面临竞争的加剧和公司议价能力的降低，我们预计四季度在钢材价格下降的情况下，公司的毛利率也难有明显的提升，公司的混凝土机械产品过去的高毛利率时代可能将一去不复返了。

　　第三季度单季净利润去除投资收益损失和公允价值变动所得是4.26亿元，与去年同期相比依然是减少了20%。

　　二、应收款风险加大

　　混凝土机械产品的应收款问题一直是工程机械产品中最突出的，从工程机械上市公司来看，混凝土机械类上市公司应收款占比最高，平均比非混凝土机械类公司高出接近20个百分点。

　　三、盈利预测与评级

　　根据我们的调研结果判断，工程机械产品销售四季度已经很难逃脱下滑的厄运，土方机械三大产品装载机、挖掘机和推土机10月份都将出现20%以上的下滑。混凝土机械公司普次麦斯特、施威因和中联重科销售都将出现较大幅度的下滑，三一重工也难以独善其身。我们判断四季度除去挖掘机的业绩要差于第三季度，估计四季度可以实现净利润3.51亿元左右。降低全年每股盈利预测至1.06元，维持"推荐"投资评级。


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