主题：宇通客车08三季报点评

大股东增持彰显对公司未来业绩增长的信心。公司公告大股东宇通集团于10月30日通过二级市场增持了公司部分股份，增持了337.47万股，大股东持股比例从增持前的31.4%增加到32.047%，并且公告后续拟在未来12个月内（自本次增持之日起算）继续通过上交所证券交易系统增持公司股份，增持比例不超过公司总股本的2％（含已增持部分的股份）。我们在前期报告中已经提醒投资者，汽车行业上市公司中最可能进行大股东增持或者回购的公司就是宇通客车，我们认为此次大股东增持公司股票，一方面充分显示出公司对未来发展和业绩增长的信心，另一方面也显示出产业资本对公司目前估值的看法。

　　4季度客车主业业绩仍将环比增长。前期季报点评中，我们已经提示了，最新了解的情况，10月客车销量在2000辆左右，其中含500-600辆的出口客车，10月销量同比增长30%以上，在4季度钢价下跌及客车需求回升的前提下，预计公司客车主业业绩将环比上升。

　　对公司客车出口的看法。部分投资者担心公司客车出口，在全球经济下行背景下，我们认为09年客车行业出口增速放缓是必然趋势，但个别公司还应区别对待。08年1-10月公司客车出口约2500辆左右，预计全年在3500辆左右，虽未达年初计划目标，但其它出口计划基本实现，且仅仅只是古巴2300辆的订单未落实，预计将延后执行。公司在出口方面所做的准备，包括营销、售后服务等均领先于国内同行，若09年古巴订单能执行，我们预计09年出口仍能实现增长。

　　业绩的相对确定性及充沛的现金流的意义在经济向下周期中将逐渐体现出来，将支持公司是汽车公司中最具抗寒冬的公司。在全球及中国经济增速向下的背景下，所有的企业均在准备过冬，在此背景下，业绩的相对确定性及现金的重要性将凸显出来，公司短期借款全部还掉，有息负债仅为0.078亿元；在第3季度部分制造类及汽车公司存货和应收帐款环比上升时，公司第3季度应收票据和应收帐款分别比期初减少6.57亿元，比上半年减少1.85亿元，每股经营现金流进一步上升，第3季度末达到0.92元，上半年为0.63元，去年同期仅为0.21元。另外，公司具有稳定的现金分红比率，06年、07年现金分红率都在60%以上，目前证监会规定的分红比率底线为30%，假设08年现金分红率30%，其现金分红收益率为3.16%，若分红比率为50%，则现金分红收益率为5.26%（以10月27日收盘价进行计算）。在经济周期向下的背景下，公司良好的财务状况、稳定的现金流的意义将逐渐凸显。

　　我们认为投资该公司仍主要是看客车主业，金融投资仅是一次性损益，并不应该影响客车主业的估值水平。我们认为公司的价值仍主要体现在客车主业上，其持有的金融股权投资仅是一次性损益，并不应该影响其客车主业的估值水平（部分金融股权投资股票已经卖出）。

　　从宇通大股东增持考虑，建议关注部分上市公司的并购价值。由于汽车行业景气的持续下降以及资本市场的低迷，今年以来汽车类上市公司股价均大幅缩水，从大股东持股比例及市值比较来看，部分基本面尚可、在行业中具有一定竞争优势的公司的并购价值已经凸显出来，建议投资者可以从并购价值关注下这些公司的投资价值（请参见附表，仅供参考）。


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