主题：金发科技未来改性塑料业务持续增长潜力巨大

　事件描述：公司于10月28日发布三季报称，2008年1～9月份，公司实现营业收入589994.21万元，同比增长31.05%；归属于母公司净利润为37738.64万元，同比增加51.36%，实现EPS为0.28元。公司7~9月份实现营业收入同比上升29.53%，归属于母公司所有者净利润同比上升210%，第三季度实现EPS为0.10元。
　　事件评论：1、扣除期权费用因素后，公司第三季度主营业务增速略微放缓公司今年7~9月份净利润较去年大幅增长主要是去年7~9月大幅计提期权费用所至，公司今年7~9月份销售综合毛利率14.70%，较去年同期略有上升，主营业务收入较去年同期增加29%左右，略低于近年来平均增速。
　　2、国内改性塑料空间巨大，公司未来重点发展汽车、电动工具、IT等下游领域除家电和汽车领域外，公司不断进行开拓的领域包括：电动工具、IT类，办公用品以及玩具领域，成为公司新的利润增长来源。
　　3、东南西产业格局逐步形成，龙头地位进一步巩固公司目前在广州、上海、绵阳三座城市拥有4处生产基地，华南基地主要以黑白家电客户为主；华东基地主要以供应汽车零部件、电动工具零部件为主，西部绵阳长鑫基地目前拥主要进行"废旧塑料"回收改造利用再生产。
　　4、依托强大的科研实力公司未来有望在新材料多元化领域取得突破公司目前积极开始研发耐高温尼龙产品；同时还积极开发高档碳素纤维材料，这些高端新材料产品毛利率较高，一旦规模化生产后，将给公司带来不菲利润。
　　5、通过外延式收购步入进军特种工程塑料行业鉴于改性塑料细分领域较多，通过外延式收购公司迈开做大做强关键的一步，进一步巩固龙头地位。
　　6、房地产业务围绕"滚动开发"的原则，未来现金流有望得到改善公司前期发行10亿元的公司债，8亿元用来归还银行贷款，未来公司对资金的使用基本围绕"滚动开发"的原则，这样对缓解现金紧张将起到积极作用。
　　7、股权激励带来持续动力股票期权激励计划的顺利行权，有利于将员工的利益与公司的利益紧紧地捆绑在一起，促进公司持续、稳定、协调发展。
　　8、估值与赢利预测随着公司募集增发项目的完成，公司未来改性塑料业务市场占有率将进一步提高。我们预测公司房地产业务在08年贡献0.35亿元的毛利，09年和10年不考虑房地产业务的利润贡献，综合考虑期权成本因素后，我们预测公司2008年、2009年摊薄后的EPS分别为0.388元和0.434元。目前股价对应于08年和09年动态PE分别为11.29和10.10左右，我们维持前期"谨慎推荐"评级。
　　事件评论第一，扣除期权费用因素后，公司第三季度主营业务增速略微放缓公司于10月28日发布三季报称，2008年1～9月份，公司实现营业收入589994.21万元，同比增长31.05 %；归属于母公司净利润为377386.39万元，同比增加51.36%，实现EPS为0.28元。公司7~9月份实现营业收入同比上升29.53%，归属于母公司所有者净利润同比上升210%，第三季度实现EPS为0.10元，公司今年7~9月份净利润较去年大幅增长主要是去年7~9月大幅计提期权费用所至，公司今年7~9月份销售综合毛利率14.70%，较去年同期略有上升，主营业务收入（包括房地产在内）较去年同期增加29%左右，略低于近年来30%~40%左右的平均增速。



　　第二，国内改性塑料空间巨大，公司未来重点发展汽车、电动工具、IT等下游领域??国内塑料树脂需求稳步增长塑料是世界上应用最为广泛的材料之一，广泛应用于包装、农业、交通运输、建筑建材、电子电气、IT、通讯等多个领域。中国塑料树脂表观消费量已经由2000年的2300万吨增加到2004年的3813.3万吨，年均增长13.5%；到2007年底，中国塑料树脂的表观消费量已突破5200万吨。预计未来几年内，我国合成塑料树脂的需求将延续"十五"期间10％左右的增长速度，到2010年，国内市场塑料树脂表观消费量将超过6500万吨，比2005年增加约2600万吨。



　　改性塑料应用领域广阔，国内需求空间巨大由于每种塑料都具有不可避免的局限性，在应用到家电、汽车、IT、通讯等一些对性能要求较高的行业时，需要向一种塑料基质中加入合适的改性剂，使其获得某些特殊的功能，由此获得的材料称为改性塑料。改性塑料应用领域非常广泛，其细分市场主要有电线电缆、玩具行业、节能灯具、家用电器、电子工业、电动工具、汽车、办公设备等。目前国内改性塑料市场容量约占塑料树脂消费总量的10%，"以塑代钢"、"以塑代木"正在成为人类社会生产和消费的一种趋势，我国的塑钢比只有30:70，还远远低于发达国家和世界平均水平（美国70:30，德国63:37，世界平均50:50），预计在未来的几年内，市场总需求量仍将保持10%以上的年增长率，2010年有望达到700万吨。



　　汽车和电动工具行业成为公司未来主要的需求增长来源2007年，公司改性塑料总产量达到32万吨左右，公司无论在技术力量还是在规模水平上均远高于国内同行，公司紧紧抓住当前国内外越来越高的环保要求，研发出一系列环保新技术，包括配方无卤化、有害物质检验分析技术，走在塑料环保技术开发的国际前沿。公司在国内家电领域占有较高的市场占有率，彩电领域占80%左右市场分额，空调也达到50%左右，未来随着汽车向轻量化发展，对材料提出了更高的要求，增加塑料在汽车中的用量成为降低整车成本及其重要的关键，未来随着汽车国产化进程提速，汽车领域需求的旺盛为公司增长的主要来源之一。除家电和汽车领域外，公司不断进行开拓的领域包括：电动工具、IT类，办公用品以及玩具领域，其中公司进入电动工具之名企业博世和百得全球采购名单，我们预测未来电动工具行业将保持15％～20％以上速度增长，成为公司新的利润增长来源。



　　第三，东南西产业格局逐步形成，龙头地位进一步巩固公司目前在广州、上海、绵阳三座城市拥有4处生产基地，广州基地共拥有100多条生产线，未来广州基地将逐步从科学城搬迁到高塘新工业园区，华南基地主要以黑白家电客户为主；上海基地拥有30多条生产线，华东基地主要以供应汽车零部件、电动工具零部件为主，西部绵阳长鑫基地目前拥有7～8条生产线，主要进行"废旧塑料"回收改造利用再生产，预计08年可实现2～3万吨产量，公司未来根据北方区域的市场开拓情况，未来在北方地区建立第五个生产基地，形成东、南、西、北辐射全国的生产部局，确保公司能就近地为客户提供最优质产品和服务。
　　第四，依托强大的科研实力公司未来有望在新材料多元化领域取得突破公司依靠强大的科技研发实力和营销网络占据微笑曲线价值链的两端，公司的核心竞争力就是科研实力，未来几年公司计划逐步向高端改性塑料产品和其它新材料领域迈进，长期发展依然可期。公司目前积极开始研发耐高温尼龙产品，耐高温尼龙产品主要用于汽车发动机配套设备中，可以代替铝合金等材料，目前公司高温尼龙产品中试进展顺利；同时还积极开发高档碳素纤维材料，该材料在航空航天等领域具有广泛用途。这些高端新材料产品毛利率较高，一旦规模化生产后，将给公司带来不菲利润。
　　第五、通过外延式收购步入进军特种工程塑料领域为整合国内改性塑料相关企业，丰富公司产品结构，进一步提升公司在改性塑料行业的市场占有率，巩固公司在改性塑料行业的龙头地位，鉴于绵阳东方特种工程塑料有限公司在钢质管道防腐材料领域突出的行业地位与良好的发展前景，公司决定收购该公司的全部股权。2008年9月26日，公司第三届董事会第十三次会议审议通过《关于拟收购绵阳东方特种工程塑料有限公司全部股权的议案》，拟以2008年10月1日作为收购日实施对绵阳东方特种工程塑料有限公司的收购，收购价格不超过人民币三亿元。鉴于改性塑料细分领域较多，通过外延式收购公司迈开做大做强关键的一步，进一步巩固龙头地位。
　　第六，房地产业务围绕"滚动开发"的原则，未来现金流有望得到改善去年基于对国内二线城市房地产业的乐观预期，公司利用自有资金收购长沙高鑫房地产开发有限公司75％的股权，期望通过对高鑫地产的收购，使公司形成了以改性塑料生产为主业，充分利用财务杠杆，探索房地产开发为新的利润增长点的产业格局。2008年上半年，高鑫地产实现营业收入17362.48万元，占公司营业收入的4.75%，实现毛利3543.17万元。未来公司逐步推进"二鞋厂"房地产项目的开发以及"尖山"项目的前期准备。公司前期发行10亿元的公司债，8亿元用来归还银行贷款，未来公司对资金的使用基本围绕"滚动开发"的原则，这样对缓解现金紧张将起到积极作用。
　　第七，股权激励带来持续动力公司为了吸引、留住公司高级管理人员、核心管理、技术、营销骨干，于2006年推出了《股票期权激励计划》，公司07年实现净利润增长超过20％，平均净资产收益率高于18％，满足行权条件。2008年上半年经公司三届六次董事会和三届九次董事会审议通过，公司分别以2008年3月24和2008年6月26日为登记日，将公司《股票期权激励计划》前两期行权涉及的3822万份股票期权统一行权，行权比例为60％。股票期权激励计划的顺利行权，有利于将员工的利益与公司的利益紧紧地捆绑在一起，极大地调动了公司管理、技术、营销骨干的工作积极性和创造性，提高了公司经营管理水平，实现骨干员工的长效激励和公司长远发展的和谐统一，促进公司持续、稳定、协调发展。
　　第八，估值与盈利预测随着公司募集增发项目的完成，公司未来改性塑料业务市场占有率将进一步提高。我们预测公司房地产业务在08年贡献0.35亿元的毛利，09年和10年不考虑房地产业务的利润贡献，综合考虑期权成本因素后，我们预测公司2008年、2009年摊薄后的EPS分别为0.388元和0.434元。目前股价对应于08年和09年动态PE分别为11.29和10.10左右，我们维持前期"谨慎推荐"评级。

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。