主题：小天鹅A股：投资收益剧减导致业绩下滑

三季度经营业绩符合预期。1-9月份小天鹅营业总收入34.24亿元，同比下降16.22%;净利润1.17亿元，同比下降44.65%，每股收益0.21元，符合我们的预期。08年前三季度公司净利润同比下滑的主要原因在于报告期内公司投资收益同比下降72%所致。

报告期主营业务盈利改善。小天鹅三季度营业收入10亿元，同比下降近20%;主营业务毛利为14.85%，同比下滑4.62个百分点;但销售费用同比下降了72.3%，管理费用同比下降15.3%，因此剔除投资收益影响后的营业利润同比增长313.98%!上述数据表明，美的电器入主小天鹅后采取的一系列内部整合与管理提升措施取得了积极效果。

经营性现金流面临较大压力。前三季度公司34.3亿元的营业收入，实际的经营性现金收入仅为22.3亿元，公司应收账款和应收票据余额达10.3亿元。由于08年宏观调控导致银根紧缩，下游销售代理商流动资金普遍偏紧，加上家电连锁相对强势的议价地位使得销售回款滞缓，公司经营性现金流面临较大压力。

销售下滑局面仍将延续一段时期。前三季度小天鹅营业收入同比下降16.22%，我们认为主要原因在于小天鹅大股东变动，销售公司等部分中高层人员调整了对公司销售造成了一定冲击。而三季度公司销售与毛利的下滑表明，小天鹅传统波轮产品比重较高，产品市场需求放缓和销售渠道调整对公司经营造成了较大压力。由于全球金融危机向实体经济蔓延，预计四季度以及09年初洗衣机行业难有显著起色。在公司滚筒产品比重难以短期大幅提升、美的系相关洗衣机业务整合仍在推进的背景下，我们预计小天鹅销售下滑的局面仍可能持续一到两个季度。



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