主题：格力电器 销售费用率大幅度降低

　□中投证券研究所 袁浩然
　　公司前三季度实现营业收入351亿元，同比增长19.6%，而三季度收入101亿，同比仅增长8.6%，同比增速大大降低（上半年同比增长24.7%）。近期行业销售下滑明显，格力销售虽然好于行业，但是市场份额已然高企，阶段性无可避免地会受到行业急剧恶化的影响。

　　公司净利润大幅增长远高于收入的原因在于销售费用率大幅度降低，同时毛利率也有所提升。前三季度公司销售费用率从12.4%下降到10.5%，对于一个年销售近500亿的公司，费用率下降2个点对公司EPS贡献是非常巨大的。公司销售费用的降低一方面来自于规模效益，一方面来自于本年会计处理方式的变更，即对经销商的返利原来“计入销售费用”现改为“直接冲减销售收入”。

　　三季度公司核心产品的毛利率有所上升，从19.3%上升到20.9%，形成前三季度毛利率从18.6%提高到19.2%，考虑到前述会计处理方式的变化，公司的毛利率基本还是稳中略升的。我们认为，由于空调行业品牌集中度较高，公司的产品竞争力较强，形成成本转嫁能力较强，所以不惧原材料涨价；但反过来，目前钢价铜价大幅下跌却可能导致毛利率有所上升，在行业品牌集中度提高之后，公司只会部分将材料成本降低让利给消费者。总体来看，宏观紧缩环境下，公司尽管很难独善其身，但是抵抗风险能力还是非常强。




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