主题： 东北证券：2008 年3 季报点评


第3季度勉强盈利。公司前3季度实现营业净收入8.6亿元、净利润3.5亿元，同比分别下降58.1%和67.1%。实现每股收益0.59元、ROE14.7%。第三季度营业净收入与净利润分别为1.46亿元与125万元，分别为历史最高峰时的17%和0.3%，环比也分别下降56%和99.4%。对应EPS 0.0022元、ROE 0.05%。经纪佣金同比下滑、自营投资陷入亏损以及费用刚性是业绩大幅下滑的主要原因。

　 经纪业务面临市场蛋糕急剧缩小、市场份额逐步下滑和佣金率不断走低的多重困境。公司前3季度实现经纪佣金收入6.9亿元、同比减少50.1%。佣金收入锐减主要是由于市场蛋糕同比萎缩42%；但同时，公司的市场份额也由0.76%降至0.67%，降幅为12.5%，这也导致公司的股票基金权证交易额同比减少46.4%，降幅高于整个行业水平。前3季度公司的净佣金率为0.189%，虽然高于行业平均水平，但同比仍下降6.2%，这也助推了经纪佣金的下滑。我们认为，在新设营业部开闸、权证交易占比提升等的背景下，佣金率仍然有较大的下降空间。

　 投行业务有所突破，但包销事件为公司经营带来隐患。前3季度完成了4家公司的股票公开发行、筹资额25.5亿元，市场份额1.63%，列第14位；承销收入0.8亿元，同比增长8.6倍。但在市场份额提升的同时，承销业务风险也急剧放大，第3季度虽然因主承销特变电工的公开增发而获得0.41亿元的承销收入，但包销金额却高达10.9亿元，为净资产的46%！第3季度，这部分资产的浮亏已达0.45亿元。

　 自营风险仍有待释放。不考虑股权投资收益，前3季度投资亏损0.89亿元；第3季度亏损0.72亿元。第3季度公司重仓持有的冠农股份风险开始显现是亏损的重要原因。虽然交易性金融资产规模仅0.69亿元、冠农股份也已减持过半，但其中对长江电力和冠农股份的持仓仍高达48.8%、持股集中度仍较高；而第一大重仓股长江电力已于5月8日停牌至今，同期大盘下跌44%，照此计算，长江电力的潜在亏损约770万元。

　 费率大幅提升。前3季度业务及管理费同比下降4.3%、但费率快速增至44.1%，较去年同期高25个百分点；第3季度费率更大幅攀升至82.9%。

　 维持中性评级。下调2008-2010年业绩预期至3.9亿元、3.9亿元和5.2亿元，对应EPS 为0.67元、0.67元和0.89元，同比分别增-65%、0.2%和32.4%。国泰君安证券股份有限公司


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