主题：据传，青岛海尔年底将发生巨变!

据传，相对长虹不同的是，青岛海尔一直在对集团支付商标使用权费、经销费。商标使用权费问题已在今年9月份解决，市场现在期待的是经销费和关联交易问题。

　　公司在国内销售电冰箱、空调器、电冰柜支付的经销费率分别为10%、10%、11%，而出口则按出口产品FOB价的1.5%支付平台使用费，出口产品的相关费用由公司承担，采购方面则需要按照实际采购价的2.6%支付代理费
。

　　分析员注意到，大股东承诺在年底解决关联交易问题，如今，距离年底已时日无多。有消息称，公司一直试图解决关联交易，原则上将在年底公告，并于明年1月1日起，按照新的流程来运营。中财分析员认为，这其中几个关键问题决定了将出方案的好坏程度。

　　目前，青岛海尔在国内的产品销售主要利用青岛海尔工贸有限公司等42家工贸公司的平台，而解决方案也将围绕这42家公司展开。

　　消息称，现在公司初步制订了两套方案，一是将这42家公司注入上市公司，二是在这42家公司的基础上自建销售体系。

　　分析员认为，如果将上述公司注入上市公司，将来仍不可避免与关联方之间存在关联交易，而后者则更彻底。

　　但采购方面的关联交易实际上是对公司有利的，与集团一起采购可以达到规模效应，所以需要解决的主要是销售方面的关联交易。

　　2001年公司收购青岛空调器总公司，溢价14.5亿元，股权投资差额分10年摊销，每年计入投资损失1.45亿元。根据明年即将实施的新会计准则，股权投资差额有望作为一项资产计入资产负债表的资产项，无损毁则不再计提和摊销，这相当于明年增加利润1.45亿元左右。

　　关于青岛海尔和在港上市的海尔电器的关系问题。集团正在考虑将海尔电器的白色家电业务整合到青岛海尔，把青岛海尔逐渐培养为集团经营白色家电的平台，海尔电器则可能成为集团金融资产和其他资产的载体。

　　在9月定向增发收购了集团的空调资产后，青岛海尔冰箱空调资产完整：海尔可充分享受冰箱行业由产品升级换代推动的增长，2008年前后冰箱业务上的领先地位将借奥运白电赞助商的契机进一步强化；空调业务经过集中整改渠道有希望实现恢复性增长。

　　公司将按照市场通行的标准实施股票期权，以净利润增长为指标。中财分析员认为，最重要的是经过以上改变公司没必要再因种种原因内控调低利润了。

　　值得注意的是，在12月5日，中国最有价值品牌研究发布第12个年度报告，海尔品牌价值以749亿元人民币连续5年位居榜首。该报告认为，12年前，中国市场还处于"唤起品牌意识"阶段，现在的热点已经是"中国品牌国际化"。海尔已经突破了简单依靠出口来增加收益的模式，通过海外建厂或直接与国际品牌合并重组，向国际品牌目标挺进。

　　申银万国分析师付娟等预测06-08年的EPS为0.29元、0.49元和0.60元。业绩增厚的主要原因包括集团资产的注入、新会计准则采纳后股权投资差额的停止摊销、商标使用费的免缴等。分析师根据PE相对估值，认为给予公司07年18-20倍的PE是合理的，对应股价8.82- 9.80元；根据FCFF模型进行绝对估值，得到每股价值为10.07元。


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