主题：上海电力3季报点评

报告摘要： 上海电力公布3季报：1-3季实现主营业务收入67.7亿元，同比增长16.5%；实现归属于母公司净利润-12.5亿元，同比变化-488.9%，每股收益-0.584元。其中3季度当季实现营业收入25.6亿元，实现归属于母公司净利润-6.9亿元，每股收益-0.322元。

　 公司是行业内受到煤价上涨影响最大的公司之一，绝对亏损额仅次于华能国际。公司之所以亏损如此严重，与其资产质量相关。公司的全资电厂和控股的贾汪电厂都是小容量机组，煤耗远远高于行业平均水平，在同样的煤价涨幅下，其单位燃料成本上涨幅度将远远高于行业平均水平，而电价上调幅度与同区域公司一样，造成公司的小容量机组盈利能力越来越差。

　 造成公司盈利大幅下滑的另外一个原因在于公司近期的激进扩张战略。公司为了拓展其经营规模和区域，对集团外的资产进行了大量收购，包括贾汪电厂和江苏八菱集团，而这些资产本身质量并不好，加上08年全行业经营困难造成08年投资大量亏损，同时财务费用增大。

　 公司在07年11月以28亿元的代价参与海通证券的非公开发行股票，截至10月28日公司持有的市值仍有33亿元，即公司目前仍有账面盈利。海通证券的非公开发行股票将于11月21日和12月21日全部流通，有可能导致股价的巨幅下挫，进而减少公司的资本公积，使公司净资产严重缩水，这是公司近期面临的最大风险。

　 目前公司规划的漕泾发电和吴泾扩建都已得到发改委核准，未来2年将是投资高峰期，以公司目前的盈利能力来说，其资金压力较大。而由于公司今年的巨幅亏损，导致公司近2年进行公开的股本融资的可能性较小，因此公司未来如何筹措资金值得关注。

　 我们预计公司08年EPS为-0.69元，09年电价上调5%的基础上为0.06元，10年为0.23元，给与“中性-A”评级。安信证券股份有限公司


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