主题：三季报点评:长安汽车

●2008 年前三季度长安汽车的产销增幅分别为11.85%和10.99%，在五大汽车集团中是最低的，且低于行业12.35%和11.94%的平均水平。由于受5.12 汶川特大地震等不利因素的影响，因此第二季度企业的经营就出现了一定幅度的下滑。本来以为伴随着公司本部产品结构的调整，下半年的情况也许会出现转机，然而天有不测风云，作为公司主要支柱的长安福特马自达因为与经销商之间存在较大矛盾，结果导致其第三季度的经营出现大幅度下挫，进而拖累了长安汽车的整体经营业绩。从目前的情况看，第四季度的经营恐难有明显改观。鉴于这样的基本面状况，预计长安汽车2008 年的EPS 在0.20元左右的水平，同期可比下降幅度在35%以上。维持对长安汽车"中性"的投资评级不变。
●2008 年10 月10 日长安汽车因重大事项申请停牌，从公司所披露的相关信息看，所谓重大事项主要是资产重组和回购B 股。
●长安汽车的总股本达233402.28 万股，其中A 股172922.28 万股，B股60480 万股。2008 年以来长安B 的跌幅近80%，停牌时的股价为1.68 元/股，虽然长安汽车目前资金还是较为充裕的，但是回购的目的、回购的价格以及回购的数量等都是需要解决的问题。如果以大股东持股达"50%+1"作为目的，那么回购2.1 亿股B 股即可，但对业绩的浓缩提升效应不足10%。此外如果回购价定低了恐投资者惜售，而高了则回购数量有限。至于资产重组，由于目前大股东手中盈利性资产乏善可陈，因此大股东注资整合的可能性应该不大。最有可能的还是企业兼并相关商用车企业，以期拓展产品链，目标对象包括诸如河北中兴汽车等，但是能否因此为公司带来足够的回报尚无法确定，只能等待事态的进一步明朗。




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长安福特马自达,奔奔

2008-11-06 14:01 王志霖 魏晓雪 凯基证券
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08 年3Q 业绩低于预期，单季业绩出现亏损

长安汽车(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)于近期公布了2008 年第三季度报告，业绩低于我们的预期。08 年3Q 公司实现主营业务收入人民币106.4亿元，同比基本持平；营业利润人民币3.43 亿元，同比衰退33.4%；净利润人民币3.4 亿元，同比衰退28.2%；EPS 为0.147 元，达到我们全年预测之49%。其中，第三季度单季亏损1.04 亿人民币，EPS 为-0.046 元。

分公司来看，截止至08 年9 月，长安汽车本部共销售整车16.1 万辆；河北长安销售整车12.5 万辆；南京长安销售整车3.5 万辆；长安福特马自达销售整车16 万辆，同比增长8.6%；长安铃木销售整车10 万辆，同比增长33.5%；江铃控股销售整车6,615 辆。

投资收益大幅缩水和本部亏损加大引致三季度出现亏损

投资收益大幅缩水是导致三季度出现亏损的主要原因。由图一可以看出，08 年3Q 的投资收益由上半年的6.1亿元人民币大幅缩减至1,047 万元。公司虽然未公布下属企业的具体盈利贡献，但我们推测，由于长安福特马自达销量，尤其马自达品牌销量的不如人意，南京工厂及长安福特马自达发动机厂出现亏损是导致投资收益大幅锐减的主因。

同时，本部的加速亏损也增加了三季度亏损的幅度。3Q 长安本部亏损人民币1.1 亿元，远高于上半年共亏损5,000 万元的幅度。

公司评价与投资建议

综上，在市场环境日趋紧迫的背景下，我们依然维持长安汽车09 年业绩将出现大幅下滑的预测，将08-10 年EPS预估由0.30 元、0.25 元和0.33 元下调至0.17 元、0.11元和0.14 元。我们将12 个月目标价由3 元下调至2.5元，相当于08 年每股净资产 3.58 元的0.7 倍 PB，目前潜在下跌空间31.9%，维持评级「减持」。