主题：深发展A贸易融资业务发展良好 管理能力继续提升

2008年前三季度尽管国际金融形势异常严峻，但公司仍延续了较快增长的势头。2008年9月末公司资产达到4414.54亿元，比上年末增长25.22%。08年前三季度公司实现净利润33.17亿元，比上年同期增长77.04%，基本每股收益为1.42元。
公司前三季度净利息收入达到94.79亿元，比上年同期增长36.65%；净息差为3.09%，净息差于2008年第一季度达到峰值，第二、三季度的净息差在第一季度高水平的基础上有所缩窄。
目前公司贷款投向的行业主要集中在个人贷款、制造业（轻工业）、商业和社会服务业(含科技、文化、卫生业)，分别占期末贷款余额的28.27%、24.70%、13.35%和12.91%。公司房地产开发商贷款余额为155.25亿元，占贷款总额的5.99%。住房按揭贷款余额为441.78亿元，目前该类贷款不良率控制在0.35%的低位水平。
08年前三季度深发展资产质量继续改善，不良贷款余额和不良贷款比率继续呈"双降"态势。08年9月末公司不良贷款余额为110.81亿元，不良贷款率为4.28%。贷款减值准备期末余额60.49亿元，拨备充足率达126.51%。
未来三年内，深发展还将发行不超过100亿元的次级债、不超过100亿元的金融债和不超过80亿元混合资本债券。由于深发展与宝钢集团股份认购协议被终止，因此未来深发展很可能采用其他方式补充核心资本。
公司的弱项在于不良贷款的历史包袱尚未清理完毕，同时公司的拨备覆盖率相对偏低，这在未来几年都会影响到公司的净利润增长和分红能力。此外公司资本金基础仍然非常薄弱。
预计公司08年实现净利润40.90亿元，比上年增长54.34%，折合每股收益1.71元。目前公司08年动态市盈率和动态市净率分别为7.03倍和1.51倍左右，估值合理偏低，维持"推荐"评级。
业绩较快增长
深发展成立于1987年，目前在全国18个主要城市有268家营业网点，是第一家由境外战略投资者控股的中资银行，其第一大股东为美国新桥投资集团，目前持有深发展16.76％的股份。
2008年前三季度尽管国际金融形势异常严峻，但深发展仍延续了快速增长的势头，并且在资本金补充、资产质量、管理效率等方面均取得良好进展。
2008年9月末公司资产达到4414.54亿元，比上年末增长25.22%；负债达到4230.80亿元，比上年末增长24.61%；股东权益达到183.75亿元，比上年末增长41.28%。08年前三季度公司实现营业收入107.41亿元，比上年同期增长38.29%；实现净利润33.17亿元，比上年同期增长77.04%，基本每股收益为1.42元。
在复杂的经济环境背景下，公司坚持"存款增速快于贷款增速发展，保持充裕流动性"的发展理念，08年前三季度存贷款规模特别是存款规模发展良好。08年9月末公司存款余额为3483.80亿元，比上年末增长23.86%；贷款余额为2591.25亿元，比上年末增长17.23%。
存款增速快于贷款增速，有助于公司在国际金融危机和国内宏观调控背景下保持充裕的流动性，抵御金融风险，同时为公司开展各项投资做好准备。
净息差有所回落
2008年1－9月公司日均生息资产收益率为6.48%，比上年同期提高0.94个百分点，但比08年上半年日均生息资产收益率下降0.16个百分点；1－9月日均付息负债成本为3.54%，比上年同期提高0.98个百分点，但比08年上半年日均付息负债成本下降0.06个百分点。公司前三季度净利息收入达到94.79亿元，比上年同期增长36.65%；净息差为3.09%，比08年上半年净息差3.17%下降0.08个百分点，与上年同期持平。
根据公司解释，2007年上调利率对公司的正面影响在08年上半年得以充分体现。深发展净息差于2008年第一季度达到峰值，08年第三季度降息的影响和存款定期化趋势使公司第二、三季度的净息差在第一季度高水平的基础上有所缩窄。公司08年前三季度存贷款利差基本保持平稳，净息差的波动主要受同业业务规模和债券及流动性投资组合变动的影响。
公司认为，深发展同业业务利差在第一季度表现强劲，随后的两个季度呈下降趋势。虽然同业业务带来的息差较贷款业务低，同业业务的增长拉低了平均利差，但由于同业业务占用风险资本较少，仍是一个有利可图的业务分部，因此公司在2008年扩大了同业业务规模。同时，随着定期存款的增加，公司将增加的资金来源购买了央票和国债，进一步加强公司的流动性。由于债券与存款的利差远低于贷款，因此导致公司平均息差的降低，这在第二季度及第三季度被进一步强化。截至2008年9月30日，公司可供出售投资组合比年初增长302亿元，增幅169%。该策略增强了银行的流动性，也帮助银行平衡资产负债管理，并且在一个利率下降的环境中改善了银行的财务状况；由于利率下降，这种投资组合给深发展带来了正向的公允价值变动收益。
贷款行业分布微调，资产质量继续改善
从贷款行业分布情况看，深发展加大了对商业、能源业、建筑业、农牧业渔业的贷款投放占比，适当压缩了采掘业、制造业（轻工业）、交运邮电、房地产业、社会服务文卫业的贷款投放比重，目前公司贷款投向的行业主要集中在个人贷款、制造业（轻工业）、商业和社会服务业(含科技、文化、卫生业)，分别占期末贷款余额的28.27%、24.70%、13.35%和12.91%。公司房地产开发商贷款余额为155.25亿元，占贷款总额的5.99%，贷款规模和贷款占比均比08年中期有所下降。公司9月末住房按揭贷款余额为441.78亿元，目前该类贷款不良率控制在0.35%的低位水平，比07年末下降0.16个百分点。公司在商业、房地产行业的贷款不良率相对高于其他行业，根据公司解释，在这两个行业的不良贷款率较高主要是2005年前发放的商贸投资类企业、房地产开发贷款等历史遗留不良贷款所致，其中商业不良贷款中包括中财国企系列15亿元贷款的大部分。
深发展的零售贷款包括住房按揭贷款、经营性贷款、信用卡应收帐款、汽车贷款等，08年前三季度这些零售贷款也保持不良率下降趋势。
总体来看，通过种种努力，08年前三季度深发展资产质量继续改善，不良贷款余额和比率继续呈"双降"态势。08年9月末公司不良贷款余额为110.81亿元，比年初减少13.95亿元，比08年中期减少3.40亿元；不良贷款率为4.28%，比07年末下降1.36个百分点，比08年中期下降0.36个百分点。
2008年1-9月，公司计提贷款减值准备15.22亿元，较上年同期增长3.53%；核销不良贷款12.20亿元，较上年同期下降10.03%；贷款减值准备期末余额60.49亿元，拨备充足率达126.51%，比07年末下降0.69个百分点；拨备覆盖率为54.59％，比07年末提高6.31个百分点。
公司业务中贸易融资业务发展良好
贸易融资是公司近年来主推的一项公司贷款业务。08年以来，全球经济形势较为严峻，在此背景下，公司加强了对贸易融资业务操作风险的管理，推进供应链金融的科技平台建设与重点行业供应链核心企业链条营销，为贸易融资业务的持续发展提供了稳固基础。
截至2008年9月末，深发展贸易融资客户较年初增幅33.04%；表内外授信余额较年初增幅33.49%，占全行公司业务授信比例比年初增加1.64个百分点。2004年以后发生的贸易融资业务的不良率为0.19%，比08年年初下降0.05个百分点。深发展国际贸易融资比例较低，多数贸易融资为国内业务，国内贸易融资贷款余额占比为92.53%。
中间和零售业务增长较快
公司的各项中间业务继续快速发展，2008年前三季度手续费及佣金净收入达到6.65亿元，比上年同期增长106.52%；手续费及佣金净收入占营业收入的比重由07年同期的4.14%上升至目前的6.19%。从手续费及佣金净收入内部子业务的变化情况来看，委托贷款手续费收入增长最快,达到116.67%，银行卡手续费收入和代理业务手续费收入增速略有放缓，增速分别为87.06%和66.67%；国内结算和国际结算手续费收入分别比上年同期增长40.34%和38.67%。
在零售业务方面，公司借记卡发卡效果一般，但信用卡业务发展较快。2008年信用卡中心按照"扩大有效客户数"的零售银行总体经营思路，继续在提升客户价值的同时实施客户扩张的策略，使前三个季度信用卡各项指标增长迅速。截至2008年9月末，深发展信用卡有效卡量265.97万张，同比增长72%，信用卡贷款余额31.14亿，同比增长115%。08年前三季度累计新增发卡98.5万张。客户规模的持续扩大带来了业务规模和营业收入的迅速增长，08年前三个季度，信用卡消费额同比增长214%，营业收入同比增长197%。此外，公司还将集中资源开发和销售综合效益明显、客户需求较大的稳健型理财产品，并为适时推出新的证券投资型产品做好准备。
公司管理能力继续提升
深发展的管理能力亦有进一步提升。由于营业收入强劲增长，公司经营成本收入比改善至34.82%，比上年同期下降3.0个百分点。
在资产质量方面，公司在加大不良贷款拨备力度的同时，通过卓有成效的清收及核销、处置不良贷款，使不良贷款余额和不良贷款比率持续降低，拨备充足率不断提高。2008年1-9月，深发展共清收回不良资产12.87亿元，现金收回占比69％，其中收回本金11.26亿元，收回欠息1.55亿元，收回垫付诉讼等的费用0.06亿元。
在资本金补充方面，随着2008年3月第一批次级债券的成功发行，以及6月份第二批认股权证到期行权，分别为公司增加65亿元的附属资本和18亿元的核心资本。截至2008年9月末，公司资本充足率和核心资本充足率分别达到8.84%和6.48%，达到监管要求。未来随着各项业务扩张与发展，公司对核心资本和附属资本的需求将进一步增加。
目前公司已获批发行次级债券15亿元，并正申报包括发行次级债券、混合资本债券的资本补充计划。未来三年内，深发展还将发行不超过100亿元的次级债、不超过100亿元的金融债和不超过80亿元混合资本债券。此外，由于深发展与宝钢集团股份定向增发的认购协议被终止，因此未来深发展很可能采用其他方式补充核心资本。
大股东限售股解禁承诺
2008年6月26日，公司第一大股东股东NEWBRIDGE ASIA AIVIII, L. P.持有的1.04亿股限售股份解除限售并上市流通。根据有关规定，NEWBRIDGE ASIA AIVⅢ,L.P.进行了承诺，主要内容如下：
1、在限售股份解除限售后六个月以内暂无通过证券交易所竞价交易系统出售5%及以上解除限售流通股计划。如果计划未来通过深圳证券交易所竞价交易系统出售所持解除限售流通股，并于第一笔减持起六个月内减持数量达到5%及以上的，将于第一次减持前两个交易日内通过公司对外披露提示性公告。
2、如预计未来一个月内公开出售解除限售存量股份的数量超过公司股份总数1%，将通过深圳证券交易所大宗交易系统转让所持股份。
3、解除限售存量股份通过深圳证券交易所大宗交易系统转让的，承诺遵守深圳证券交易所和中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司的相关规则。
4、如减持深发展解除限售存量股份达到1%及以上，承诺按照深圳证券交易所的规则及时、准确地履行信息披露义务。
5、知悉并将严格遵守《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》等有关规定。
目前以上承诺正在履行当中。
我们认为，尽管大股东做出了限售股解禁并上市流通的相关承诺，但公司的限售股解禁仍将对公司未来股价形成一定压力。
公司盈利预测与投资评级
从前面的分析可以看出，公司的弱项在于不良贷款的历史包袱尚未清理完毕，不良贷款率在上市银行中依旧处于较高水平，同时公司的拨备覆盖率相对偏低，这在未来几年都会影响到公司的净利润增长和分红能力。其次，公司资本充足率刚刚跨越监管及格线，基础仍然非常薄弱，因此核心资本如何补充也在考验着管理层的智慧。目前国家对住房抵押贷款可以采用七折优惠的政策对以住房按揭贷款为重点业务的深发展的净息差有下拉作用。
总体来看，深发展经过近几年的努力，克服了种种困难，基本面已经有了明显转变，已经逐步实现了向好银行的过渡。公司的发展思路清晰，并在08年前三季度取得了较好的经营业绩。预计公司08年实现净利润40.90亿元，比上年增长54.34%，折合每股收益1.71元。
目前公司08年动态市盈率和动态市净率分别为7.03倍和1.50倍左右，估值合理偏低，维持"推荐"评级。




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