主题：晨鸣纸业增长速度有所放缓

08年一至三季度增长85.4%，基本符合期预。公司08年一至三季度实现销售收入124.1亿元，营业利润16.1亿元，净利润12.7亿元，同比分别增长17.5%、76.3%、85.4%。每股收益0.69元。

　　收入及利润增长势头有所减缓。公司1-9月收入及利润增长率从中期的"17.9%、143.6%"下降为7-9月份的"-7.46%、8.8%"，主要原因是：（1）9.8万吨废纸脱墨浆、吉林日产300吨化学浆、本部年产30万吨超压纸、吉林18万吨轻涂纸等项目08中期前后投产，08中期基数低但08年三季度同比基数已提高；（2）各纸种价格全面上涨背景下，08中期出现毛利率持续提高，但08三季度毛利上升势头减缓，甚至包装纸毛利率有所下降。

　　存货明显增加。08年9月底存货比年初增加92.4%，高于同期17.5%的收入增幅。主要原因是：（1）受经济波动影响，成品纸销售速度放缓；（2）原材料价格上涨及公司原材料储备增加。

　　财务费用下降的原因是损益收益的增加。08中期汇总损益1.93亿元，结合汇率变化，估计09年三季度汇兑损益在2亿元左右，贡献利润约0.11元/股。未来汇兑收益的变化取决于汇率变动和公司用外汇购设备形成的外汇负债变化情况。

　　预估08、09、10年每股收益分别为0.76、0.80、0.9元，净利润分别增长62%、5%、12%。

　　维持"审慎推荐-A"投资评级：受经济波动影响，09年行业和公司09年业绩增长速度会放缓，目前公司股份对应08年PE6.3倍、PB0.8倍，已进入投资区域，进一步下跌将提高该纸业龙头公司的投资价值，维持"审慎推荐-A"的投资评级。


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