主题：华夏银行：所得税因素导致净利润超预期

2008年1-9月，华夏银行实现营业收入131.82亿元，同比增长29.01％；实现净利润31.06亿元，同比增长90.32％，摊薄每股收益0.62元。其中第三季度实现归属母公司股东的净利润72.55亿元，环比增长6.52%。
　　规模增速慢于同业，净息差有所收窄：截至9月30日，华夏银行资产规模达6526亿元，较年初增长10.18%；贷款净额3352亿元，较年初增长12.28%；存款余额4751亿元，较年初增长8.27%。与其它上市银行不同，华夏银行将债券利息收入计入投资收益。我们将投资收益全部加回利息收入，则第三季度净利息收入环比下降1.90%，显示出净息差开始缩窄。
　　减值损失持续处于高位：华夏银行未披露本季度末不良贷款情况，而上半年末不良贷款率为2.06%。从资产减值损失来看，第三季度计提额度环比增长18.33%。其不良贷款状况仍令人担忧。经测算，其年化的信贷成本约为1.35%，显著高于行业平均水平，且近年来华夏银行信贷成本持续高于同业。不过我们预计未来信贷成本会逐步回归行业平均水平。??所得额费减少导致净利润超预期：第三季度所得税费用大幅下降，成为净利润超预期的主要原因，但这种影响难以持续。
　　第三季度税前利润环比下降21.61%。
　　其它经营表现：前三季度华夏银行实现手续费及佣金净收入5.93亿元，同比增长70.94%；其中三季度环比下降10.05%。前三季度成本收入比为38.35%，较上半年有所上升。
　　非公开发行增厚每股净资产：报告期后，华夏银行向三大股东定向增发7.91亿股，募集资金115.57亿元。此次溢价增发显示了三大股东对华夏银行发展的信心，也使华夏银行的每股净资产提高至5.47元，对应PB降至1.4倍，具有一定优势。
　　投资建议：总体来看，华夏银行净息差开始收窄，信贷成本仍较高。我们小幅调整08和09年EPS预测，分别至0.78元和0.88元。目前尽管其PB具备优势，但08年动态PE高于行业平均水平，在信贷成本出现下降趋势前，我们维持其“中性”评级。



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