主题：华夏银行：资产收益能力提升空间大

净利润环比上升的主要原因是所得税因素

　　华夏银行2008年9月末资产总额6526.23亿元,较07年末增长10.18%,较6月末环比大增3.90%,贷款净额3352.12亿元,较07年末增长12.28%,较6月末增长2.96%,存款余额4750.96亿元,较07年末增长8.28%,较6月末增长3.89%。前三季度实现拨备前利润70.49亿元,较07年同期增长26.14%,净利润31.06

　　亿元,较07年同期增长90.32%。第三季度实现拨备前利润22.95亿元,较二季度环比下降6.22%,净利润11.78亿元,环比增长6.52%。

　　三季度华夏银行资产减值损失准备净支出11.15亿元,环比增加18.33%。所得税费用仅91万元,是净利润环比上升的重要因素,前三季度公司摊薄每股盈利0.74元,期末每股净资产3.75元,前三季度年化的平均资产收益率和平均净资产收益率分别为0.67%和28.75%。

　　生息资产收益率保持稳定,付息负债结构变化使成本上升较快

　　华夏银行是目前为止唯一一家仍然将债券投资利息收入归并入投资收益核算的上市银行,三季报没有区分债券利息收入与其他类型投资收益,而根据其过去报表的惯例,投资收益这一项目全部由债券投资收益构成,我们把这一项目并入利息收入来计算华夏银行的生息资产收益率及净利差,三季度华夏银行的生息资产收益率达到了6.21%,较二季度升高了23个基点,也比一季度高14个基点,三季度付息负债成本则由二季度的3.19%快速升高到3.68%,我们判断三季度华夏银行在低成本的同业负债余额连续两个季度下降的情况下,通过大量增加卖出回购业务获取资金成本较高的资金,同时当季净增加的存款可能也以定期存款为主,因此在生息资产收益率明显上升的同时,净利差（spread）由二季度的2.79%下降到2.53%,净边际利率(NIM)由二季度的2.86%下降到2.66%。

　　手续费佣金收入的情况与其他上市银行相似,华夏银行的手续费佣金收入在二季度环比下降6.94%,手续费佣金净收入环比下降10.05%。

　　增发使公司发展得到有效推动,资产收益率提升空间明显,维持增持评级。

　　今年10月,华夏银行完成定向增法,以每股14.62元的价格向首钢总公司、国家电网公司、德意志银行三家股东定向增发了7.9亿股股份,募集资金115.58亿元。我们预计华夏银行08年末的资本充足率在10.42%左右,多年来困绕公司的资本不足的问题得到阶段性解决。

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