主题：特变电工：2008 年三季报点评

报告摘要： 特变电工发布三季报：三季度收入同比增长47.95%，1-9月份收入88.8亿元，同比增长43.06%；归属于母公司所有者净利润三季度同比增长182.5%，1-9月同比增长139.2%；三季度实现EPS 0.228元股，1-9月累计EPS 0.602元/股。

　 投资收益大幅增长：本季度投资收益同比增长210.89%，除公司参股公司和合营公司的投资收益外，在3季度下属子公司天池能源转让中德伟业股权，获得投资收益3315.53万元。

　 毛利率下降有限：公司在三季度毛利率20.29%，同比上升1.19个百分点，较半年报毛利率21.84%略有下降，1-9月份毛利率21.24%，同比上升0.84个百分点，1-9月份取向硅钢价格大涨，毛利率水平还能控制得这么好，一是公司产品结构高端化的原因，二是公司集团化采购和成本控制功不可没。预计4季度毛利率还能维持高于07年水平，近期取向硅钢价格开始回落，铜铝价格已经下跌很多，预计明年的毛利率还有提升的空间。

　 增发完成，扩张产能：3季度完成增发8800万股，募集资金净额151,766.94万元，衡变公司的技改工程即将完成，沈变新区正在建设，新变扩张产能项目也已经向集团公司购买了土地，预计到2010年形成1.8亿千伏安产能。

　 增加衡变、沈变股权：公司2008年8月完成衡变增资扩股达到71.1%股权，7月收购湘能的3628万股，目前占衡变股权为78.02%，2009年6月21日收购中国对外贸易信托10513.69048万股后，在衡变的股权将到达98.09%；沈变完成增资，并收购8000万元股权后，实现100%控股。沈变、衡变是盈利增长主要来源，股权的增加也就增加了母公司的利润。

　 盈利预测与公司评级：我们调整后的盈利预测08-10年EPS为0.78元、1.11元、1.54元，安信证券研究中心认为目前PE已经见底，我们按照09年21倍市盈率估值，目标价位23元，维持“买入-B”投资评级。安信证券股份有限公司


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