主题：特变电工 市场需求旺盛 盈利能力增强

营业收入稳步增长。2008 年1-9 月特变电工(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)实现营业收入88.8 亿元，较上年同期增长43.06%，主要原因是输变电产品市场需求旺盛，销售规模不断扩大，以及塔吉克斯坦成套工程项目确认收入增加所致。预计全年营业收入增长36％。

毛利率有望提高。1-9 月份毛利率21.24%，同比提高0.84 个百分点，公司为稳定毛利率采取的主要措施为：第一，毛利率较高的500kV 以上变压器在产品结构中的比重超过60％；第二，公司通过与关键原材料供应商建立长期合作关系、集团采购等措施保障原材料的供应，降低采购成本。随着铜、铝价格持续下降，以及取向硅钢价格开始回落，我们预计公司毛利率有望进一步提高。

􀂉 子公司变压器产能大幅增长。到2008 年底沈变产能将由2007 年的4000 万kVA增长为6000 万kVA，衡变产能由2007 年的4000 万kVA 增长到6000 万kVA.2009年底特变电工总产能将提高到1.6 亿kVA。在完成对沈变100%控股后，2009年公司将收购中国对外贸易信托持有的1.05 亿股衡变股权，特变电工持有衡变的股权将从78％提高到98.09%。对沈变、衡变股权的增加将提高归属母公司所有者净利润。

􀂉 前三季度实现非经常性投资收益8095 万元。上半年，公司出售所持新疆国际实业股份有限公司360 万股股票，实现税后收益4780 万元，贡献每股收益0.04元。第三季度子公司天池能源转让中德伟业股权，获得投资收益3315 万元。扣除上述非经常性损益，公司前三季度实现每股收益0.53 元。

􀂉 投资评级：预计2008、2009、2010 年公司每股收益为0.80、1.21 和1.58元。按2009 年15 倍市盈率计算，估值区间为16-20 元，给予“强烈推荐-A”的投资评级。




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