主题：青岛海尔：公司治理结构正在改善中

青岛海尔因新会计准则的实施、销售公司的新设、合并范围的变化等原因，导致投资者分析青岛海尔06年年报与07年一季报的困难，主要体现在收入、成本、毛利率、费用、存货等方面。而简单计算05-06年同比增幅难以说明实际经营情况。

从分类主营业务来看，海尔空调业务06年同比下跌6.4%，07年能否趁国内市场增长获得一定的增长持谨慎乐观态度；在冰箱市场向好和海外订单驱动下，冰箱业务06年同比增长31.9%；坚持品牌战略使得海尔出口业务的增速在06年增长14%，但并不突出。考虑按新会计准则将若干公司纳入合并范围、新增股份收购四公司股权、新设销售公司、代销工贸公司存货等因素，估计总体收入规模在270-290亿左右。由于自建销售公司，其初期运营效率低于原模式（工贸公司关联交易），一段时间后营业费用可能会逐步降低，但存在一定的不确定性。

　　国泰君安分析师王稹预计，公司07-08年每股收益分别为0.48、0.59元。对于治理结构改善中的青岛海尔，适当的利用市销率指标来估值应是较为有效的，并且，还需要考虑到海尔品牌溢价与资产注入预期。目标价为20元，继续维持“增持”评级。


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