主题：哈空调：全年预期没有改变 业绩增长稳定

　收入基本符合预期，毛利率依旧稳健单季度收入小幅下降不改行业增长态势公司第三季度实现收入25093万元，同比下降23.7%，实现净利润4748万元，同比下降12.1%。表面上看，经营情况不理想。我们跟踪的信息，行业增长态势没有改变，阶段性的小幅波动属于行业特征。
　　一方面，前三季度数据依旧乐观。前三季度，公司实现收入100304万元，同比增长20%，属于行业正常增长范围。实现净利润21006万元，同比增长48.6%。如果扣除两个年度的非经常性损益，净利润增幅为45%，增长幅度依旧可观。
　　另一方面，阶段性的波动属于行业特征。公司属于典型的定单型公司，以电站空冷为例，规模较大的定单为2*60万千瓦，价值为2~2.5亿元，公司目前的收入也就相当于4~5个较大规模的定单，分配在每个季度出现一定波动属于正常现象。我们跟踪的数据应以年为单位，至少应以半年为单位。
　　三季度毛利率高于上半年水平208年第三季度，综合毛利率为31%，高于上年平均的24.4%。历史数据看，单季度的综合毛利率处于20%~30%之间波动。
　　一方面，与当期的产品的盈利水平有关，另一方面，与会计期间的收入规模有关。当然，原材料价格的波动也有重要影响。不过，历史数据看，原材料价格波动并不完全同步。
　　譬如，2008年第一季度，在原材料上涨的情况下，公司获得了28.4%的高毛利率。其中，原材料对毛利率影响较小的主要原因在于公司的定单周期一般在半年左右，远短于大型设备。
　　估值及投资评级我们暂维持2008年业绩预测，预计公司08年每股收益为1.00元。由于变压器项目进展低于预期，暂不考虑变压器对业绩的影响，09年每股收益为1.29元，2010年为1.66元。
　　我们以08年扣除政府补贴后的每股收益0.82元为基准，按照15～20倍的市盈率进行计算，对应的股价为12～16元。以09年业绩为基准，按照15倍的市盈率进行计算，对应的股价为16元。综合测算，预期的目标价为12～16元，我们维持“强烈推荐”投资评级。


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