主题：美银未减持建行背后

　在3年禁售期结束之后，业界普遍预期的美国银行将通过对建行股权“减持+行权”获利，但是这一情形并没有出现。

　　因为，正如建行副行长范一飞所表示的那样，当前美国银行的资产负债表上很难找到比建行更有价值的资产了。

　　在金融海啸颠簸前行的美国银行，一方面并未面临花旗或者苏格兰皇家银行那样的巨大损失，并不急于出手优质资产来补充资本金；另一方面，作为一项长期战略投资，美国银行未来根据协议增持建行股权的可能性很大。

　　“减持+行权”未动

　　2008年10月27日，是建行H股上市三周年的日子，也是美国银行可以减持建行股权的日子——根据协议，美国银行在入股建行时和建行IPO时累计购入的约191.33亿股建行股票可以减持了。正是在这个利空消息下，10月23、24、27日连续三个交易日，建行的H股股价急剧下跌，最低跌到每股2.62港元。

　　与市场预期不同的是，美国银行并未发布减持公告，建行也称没有收到相关信息。在看到了美国银行并未减持之后，建行H股股价开始快速反弹。

　　此前，不少人认为美国银行将通过对建行股份的 “减持+行权”来获利，这也是前一段时间“贱卖论”者主要的攻击借口。

　　但是过去几个月建行股价大幅下跌，出乎大多数人的意料。

　　2008年6月5日，美国银行以每股约2.42元港币的行权价格从汇金公司购买60亿股建行H股。当时，建行H股股价是6.82港元。

　　到了10月27日，建行H股的收盘价是2.62港元，按照2008年10月24日建行发布第三季度季报所披露的信息，到9月30日建行每股净资产是人民币2.05元。

　　依据美国银行与汇金公司签署的期权协议，美国银行如在当日行权增持建行股份，将按孰高原则以IPO价格的1.07倍或者是建行净资产的1.2倍定价。按照这个净资产值，美国银行增持的行权价大约是2.80港元，高于当日的H股股价。这就是说，如果美国银行在当日减持所持股份并行权增持，不但无法实现 “贱卖论”者所说的 “无风险套利”，反而将形成亏损。

　　一位资深金融专家指出，由此可见，美国银行入股建行，既可能获得盈利，也承担了相应的风险；不仅在当时全球都看淡中国银行(3.12,0.04,1.30%,吧)业改革发展前景的情况下面临着种种风险，现在和将来也仍可能承担相当大的市场风险，绝非“稳赚不赔”的买卖。

　　他认为，当年汇金公司和美国银行签署的期权协议，是依据当时市场的情况所做的制度安排，激励了美国银行对建行的投资，同时又蕴含有未来市场的风险共担机制。而以某种的假定为基础，简单地否定引进战略投资者的制度及操作安排，并判定国有银行在引进战略投资者时是“贱卖”了，显然有违市场运行的内在规律，是很不科学的。

　　增持可能性更大

　　业内人士认为，一度被认为流动性紧张的美国银行之所以没有在禁售期过后立即减持建行股份，有其全盘战略的考虑。

　　如果美国银行在去年7月开始爆发的金融危机中遭受了像花旗或者苏格兰皇家银行那样的巨大损失，短期之内面临着巨大的资金压力，有可能会变卖资产自救以渡过难关。但如今这一点对于美国银行并不成立。

　　根据美国银行不久前公布的业绩公告，今年第三季度美国银行实现净利润11.8亿美元，前三季度累计实现净利润58亿美元，虽然比去年和前年同期都有所下降，但是并没有出现花旗和苏格兰皇家银行那样的巨大亏损，出售持股公司股权以弥补亏损的动机并不存在。

　　根据英国《银行家》杂志最新排名，通过收购美林，美国银行已经跃居全球第一大金融机构，一级资本达到1153.04亿美元，总资产达到27357.96亿美元。

　　美国银行收购美林采取了换股的方式，并没有掏出真金白银，因此并没有补充资本金压力；同时，美国银行最近通过发行累计优先股筹集了100亿美元资本金，美联储给其注资150亿美元，同时还给美林进行了注资。应该说，当前美国银行并没有很大的资本金压力。

　　因此，美国银行在短期之内是否会减持建行股权，一个是取决于其长远考虑，一个是取决于减持的短期收益。

　　从其短期收益看，在过去几个月里，由于金融危机的全球影响和国内A股市场的影响，建行H股价格大幅下降，即使美国银行能够按照目前的H股价格减持，获得的收益也并不很大。何况191亿股的巨大规模，根本不可能通过二级市场减持，只能通过协议转让，协议转让价格必定在二级市场价格的基础上有所折让。因此，即使从短期获利角度考虑，美国银行也不会很快考虑减持建行股份。

　　只有美国银行在未来某个时期的确遇到较大的资金压力，或者建行的H股价格恢复到比较高的水平时，美国银行才会考虑通过减持建行股份获利。

　　相反，在未来一段时间内，美国银行根据协议增持建行股权的可能性很大，这是出于其长远考虑。

　　美国银行已经把投资建行视为其在亚洲的最重要发展战略。最近一段时期，美国银行董事长兼CEO肯·刘易斯及其CFO和新闻发言人多次明确表示，希望继续保持在建行较大的持股比例，与建行保持长期的战略合作关系。

　　为了这项投资，美国银行把中国境内的零售网点关闭，把香港的旗舰子公司美银亚洲以净资产1.36倍的价格转让给建行。建行行长张建国向本报表示，在中国，没有人质疑建行购买美银亚洲的价格贵了，相反在美银内部，总有人质疑：为什么这么便宜的把这么好的资产卖给建行？

　　业内人士分析，如果不是因为战略合作关系，至少可以比照着招行收购永隆银行的价格：净资产的2.91倍。

　　过去三年来，美国银行为建行提供了全方位的战略援助。业内人士认为，如果仅仅是为了短期投机谋利，美国银行不至于投入如此巨大的精力。

　　建行副行长范一飞表示，他认为，美国银行的资产负债表上很难找到比建行更有价值的资产了。美国银行一旦失去了在建行的权益，今后很难再有这么好的机会拿到这么好的资产。

　　今年10月24日，建行宣布分派今年上半年股息，每股分红0.1105元人民币（含税），美国银行持有的191.33亿股的分红就超过21亿元人民币，折合3亿多美元。

　　“在半年时间的分红率就达到了10%，去哪里找分红回报这么高的投资呢？”一位业内人士向记者指出。



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