主题：格力电器：逆境中持续稳步增长

格力电器（000651）是目前国内生产规模最大的空调生产基地，也是世界上单产规模最大的专业化空调企业。公司并非是一个依靠传统制造业盈利模式在赚取利润的企业，而是靠“以品牌附加值为中心、通过低成本渠道扩张以及低资金占用成本”这三大模式来赚取利润的领导型公司。11月4日投资《在线分析师》显示：公司2008-2010年综合每股盈利预测分别为1.48、1.82和2.24元，对应动态市盈率为10、8和7倍；当前共有22位分析师跟踪，其中建议强力买入、买入和观望的分别为10、11和1人，综合评级系数1.59。

逆境中的优异业绩表现、更具抗压实力的体现。2008年1-9月，公司获得收入351亿元，归属母公司所有者净利润14.48亿元，分别同比增长20%和90%，每股收益1.16元，利润增幅略超出我们的预期，主要是由于公司费用控制和毛利率上升幅度略超出预期。其中7-9月公司收入和净利润分别同比增长8.6%和60%，营业利润率达到5.1%，比08年其他两个季度都略有超出。在市场需求放缓情况下，国信证券分析师认为公司通过推动高毛利产品的销售来保持盈利持续良好增长；比较同行美的电器(000527)和青岛海尔(600690)而言，公司体现出更好的逆境抗压实力。

公司08年前三季度销售收入实现同比增长19.60%，大大超过行业增长速度，银河证券分析师认为这种趋势还会继续。但是同时也看到，公司第三季度增速已经落后于第一季度和第二季度的增长速度，虽然第三季度进入行业淡季，但是增速的回落也可能预示着行业景气的转变。受国际金融动荡影响和国内经济放缓影响，公司第四季度增长速度可能无法达到今年上半年的增长水平，但对公司保持超行业增长持乐观态度。

光大证券分析师认为，虽然空调行业整体景气下滑，但格力将受益份额提升。空调是白电中受经济影响波动较大的行业，09年空调出口受全球经济衰退的负面影响将全面显现，可能出现同比负增长。国内方面，由于目前我国空调普及率仍然较低，需求以新置需求为主，受居民可支配收入水平影响较大，国内经济增速的放缓可能会阻碍内需的快速增长。但另一方面，在行业整体景气度下滑的背景下，格力电器作为龙头企业，在规模、技术、渠道上都有着明显的优势，弱势中小企业的倒闭将进一步提高行业集中度，提升格力市场份额，从而保证公司在行业“冬天”里业绩继续稳步增长。

风险因素：空调行业下滑幅度超预期。



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