主题：格力电器：成长超越行业资金优势稳固


超越行业的规模稳定成长。08年Q3营业收入同比增长8.6%，增速有所放缓，但仍远高于行业水平（-12.3%）。虽然公司收入增速也受行业下滑影响，但技术、品牌和渠道构建的稳固竞争优势可有效抵御行业风险，获取相对稳定的规模成长。08年9月末高达48.9亿元的预收账款即是持续增长的有利保证。
　　盈利能力成长可持续。08年1-9月净利润同比增长86.4%，净利润率达4.1%，处于上升通道，而这是可持续的：高端产品比例仍有提升空间、对上下游的议价能力和原材料价格回落等使毛利率仍可稳定、提升；投入相对稳定，费用率仍有下降空间；08年所得税率有较大增加，09年将相对稳定。同时公司08年继续奉行稳健保守的财务政策：9月末其他流动负债（主要为预提费用）高达37亿元。
　　资金状况良好。08年1-9月经营性现金净流量仅2.4亿元，但剔除财务公司同业拆借业务对经营性现金共30.1亿元的影响后，经营性净现金同比下降24.6%，主要原因是应收账款和应收票据大幅增长所致，但这也是在信贷紧缩环境下公司能获取更多、更稳固的经销商支持的重要原因。
　　我们在10月15日已调整了盈利预测，现维持之前水平：08-10年EPS分别为1.45、1.74、2.22元，给予08年15倍估值，合理内在价值21.8元，维持“增持”评级。但提请关注空调行业波动加大的风险。


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