主题: 神火股份:短期盈利能力回落
2008-11-09 17:31:14          
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主题:神火股份:短期盈利能力回落

 受益于煤炭价格的上涨,神火股份前三季度实现主营业务收入95.62亿元,净利润11.25亿元,同比分别增加54.7%和62.3%;每股盈利为2.25元。分季度看,第1、第2和第3季度每股盈利分别为0.54元、0.83元和0.87元。公司前三季度的盈利符合我们预期。
   第3季度公司的主营业务利润率为21.1%,这低于第1季度的23.7%和第2季度的27.0%。我们认为,这主要是由于:1)9月份开始,公司主导产品炼焦配煤的价格略有回落;2)铝价下跌。
   进入4季度,随着需求放缓,国内煤炭价格继续回落。与3季度时的高点相比,神火股份的炼焦配煤和无烟煤产品价格已下跌约15%。但目前价格仍比我们预计的神火股份全年平均售价假设高出30%以上。另外,在我们的盈利模型中,我们假设神火股份2009年的平均煤炭售价比2008年低15%。
   另外,4季度铝价也继续下跌。目前,国内铝价仅为13,700元/吨,比3季度平均价格的17,850元/吨回落23.2%。这一铝价已低于国内铝厂的平均现金生产成本。因此,近期包括中国铝业等在内的国内铝厂已开始减产。根据我们的了解,神火股份也关闭了旗下的沁澳铝厂部分产能,以减少亏损。我们将2008年公司原铝产量预测由45万吨下调至43.5万吨。我们预计,铝价进一步回落的空间已非常有限。
   综合考虑煤价和铝价下跌的因素,我们预计4季度神火股份的利润率将进一步下降至18.3%,实现每股盈利0.54元。虽然我们预计煤炭价格仍有下降空间,但神火股份煤炭产能的持续扩张给公司盈利增长提供了较好的保证。公司股价存在明显低估,我们维持“买入-A”的投资评级。12个月目标价格:40.30元。  


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