主题：宝钢股份：国内最具竞争力的钢铁公司

　三季度宝钢实现营业收入563.6 亿元，同比增长12.5%，实现营业利润41.75 亿元，净利润28.5 亿元，分别同比增长14.2%、15.2%，实行基本每股收益0.16 元；从季度环比看，三季度宝钢净利润环比二季度大幅下降47.2%，（详见表1）

　　公司3 季度业绩低于我们前期预期，主要原因在于：1）3 季度产品销量环比下降56 万吨；2）不锈钢亏损压力增大；3）资产减值损失和财务费用环比增加约10.9 亿元。

　四季度和08 一季度宝钢将首次面临季度盈利的压力：公司预计，四季度随着不锈钢原料及产品价格的继续下滑，不锈钢产品经营状况在四季度难以改变；同时碳钢产品价格在四季度呈现急速下滑趋势，预计碳钢产品将会出现亏损。

　　在经历9-10 月钢价大跌后，预计10 月钢铁已经进入全行业亏损状态（或者接近），但宝钢四季度亏损仍超出市场平均预期，我们前期的预测是：4 季度宝钢因为品种钢价的滞后下调，仍可保微利，宝钢的亏损压力更可能在08 年一季度出现。

　　作为国内最具竞争力的钢铁公司，宝钢四季度面临亏损主要影响因素在于：1）下游汽车、家电、地产等行业需求低迷，钢价大幅下跌；2）和约价格的锁定使宝钢成本保持相对高位，难有下跌的弹性；3）现货矿价格与长协价接轨，宝钢成本优势不再；4）近年来国内高端板材项目大幅增加，宝钢产品竞争力相对弱化。

　　􀁺 从目前国内多数钢企已经进入亏损分析，钢价持续大幅下跌已经超过合理供需的基本面，市场信心的极度悲观和国际商品价格的大跌加剧了钢价的下跌幅度，但随着更多企业被迫进入减产和限产的名单，产量下降和库存消化将促使钢价企稳反弹。

　　􀁺 2009 年行业盈利格局：因为产能过剩，钢价将在成本线上获得均衡，因为现货原材料与合约价格更趋近，大钢厂的成本优势不再明显，这意味着大钢厂的盈利将主要依赖于产品优势而不是成本优势，这也意味着盈利的大幅下降。预计宝钢股份2009 年实现每股收益0.41 元，较2008 年下降38%。

　　􀁺 4 季度亏损和2009 年盈利大幅下降预期将在短期宝钢股价产生负面压力，但从中长期竞争力和并购前景分析，目前宝钢低于净资产的股价仍具备长期的估值吸引力，我们维持增持评级。



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