主题：晨鸣纸业：三季度业绩略低于预期

在市场不景气的影响下，晨鸣纸业开始控制费用率水平。3季度营业费用率和管理费用率合计为7.6%，同比下降0.7个百分点，也好于上半年7.8%的水平。但是，由于人民币在3季度停止升值，导致上半年由美元贷款带来的大量的汇兑收益不复存在，因此财务费用上涨到约9000万元，环比上升71%。由于近期国际信贷市场异常紧张，LIBOR快速上涨，公司美元借款中的浮动利率借款成本也将随之迅速上升，预计4季度财务费用很可能超过3季度的水平。

　　公司3季度的营业利润率仅为10.9%，环比下降3.6个百分点，但是由于确认了5500万营业外收入，因此，净利润率仍达到8.4%，环比下降2.4个百分点。

　　基于3季度业绩情况，我们下调了对公司各年度的销量和售价预测，并小幅调整了各主要产品的毛利率假设，同时也下调了费用率预测。调整后，晨鸣08-10年净利润分别小幅下降4.3%，2.6%和0.7%。

　　我们维持对晨鸣纸业中性的投资评级。目前晨鸣纸业08、09和10年的市盈率分别为6.8倍，8.2倍和7.8倍，与A股主要纸业公司平均市盈率水平持平。



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