主题：造纸业季报环比首次为负

　2008年1-9月我国造纸工业主要产品产量为6274万吨，同比增长11.0％，纸出口同比下降5.2％，进口同比下降10.3％，行业景气呈下滑趋势。三季度销售毛利率由13.32％回落至13.02％，季度利润环比首次为负，行业景气有所下降。

　　各纸种价格开始回落。铜版纸、新闻纸、牛卡纸、牛皮纸、书刊纸、箱板纸、瓦楞纸价格均有所回落，双胶纸、白板纸、白卡纸价格环比上升幅度不大，有转跌之势。

　　废纸和木浆等原材料价格的上涨，以及能源价格前期的持续飙升，致使造纸企业成本压力大增，而由于全球金融危机的影响，各国景气持续低迷，民众消费性支出减少，影响了造纸业的销售量。上市公司存货持续上升。

　　造纸板块估值逐渐向国际靠拢。重点造纸公司平均的2008年PE（市盈率）为8.5倍，已低于发达国家平均水平；PB（市净率）为0.8倍，与国际发达国家的平均PB靠拢。维持行业“推荐”评级，我们分析了造纸行业以及重点上市公司的库存和累计利润变化情况，认为造纸行业业绩出现拐点，行业景气呈下滑趋势。但上市公司静态估值已接近国际发达国家水平，我们认为，除箱板纸等低档包装纸品外，造纸业需求端的周期性不强，相对于强周期的制造业，造纸为制造业中的优先选择。



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