主题：汽车业：复苏还需时日

■中国证券报
从世界几个相似国家乘用车发展经历来看,我们认为中国乘用车发展还处于成长
阶段,而且中国的两元化结构是保证乘用车增长的基础. 乘用车行业销量增速短期走
势震荡筑底,预计2009年前低后高,全年销售增速在7%左右,2010年出现反转. 而因宏
观经济减缓,商用车周期向下趋势未变.
汽车制造成本压力减小
随着国际原油价格持续回落, 市场再次聚焦成品油价格,不过这次关注的焦点由
原来的提价转为降价. 油价的下跌不仅对需求有巨大的正面作用,而且对以石油产品
为投入品的石化产品价格下跌有推进作用,汽车业广泛使用的塑料产品和玻璃产品的
成本将明显下降.
此外,国内钢材价格有继续下跌空间,汽车制造业将受益巨大. 在汽车制造领域,
钢铁是汽车的主要原材料,塑料和橡胶也有较大应用.目前国内钢价开始下跌,而且有
继续下跌的空间,所以对汽车制造业来说,钢材价格下跌,能直接带来整个行业的成本
大幅度下降.我们以上海地区1.0冷轧板为例,从08年的最高价7450元每吨已经下降到
目前的5850元,较去年的平均价格5265元只涨11%,而且有继续下降的趋势. 我们认为
由于原材料价格上涨带来的毛利下降的影响因素从现在开始消失,反而开始关注毛利
有可能上升的反转趋势.根据定料系统的提前期,采购成本一般滞后1到3个月,而且必
须同时考虑产品的售价和销售情况,才能做最后的结论.
汽车出口面临巨大压力
从乘用车出口的趋势来看, 目前乘用车出口份额占总销量的5%左右,目前出口形
势也体现了当前经济发展的趋势,前高后低,前正增长后负增长.因此在明年世界经济
预测普遍下调增速的情况下,汽车出口也面临着巨大的压力.
从商用车出口形势来看,其出口份额占总销量的10%以上,目前已经有些手头订单
因经济形势的不利,而造成出口订单无法履约.我们认为在俄罗斯,沙特等以能源为主
的国家随着能源价格的下跌,经济变坏趋势不改,其对进口汽车需求减弱,特别是在俄
罗斯市场将面临着种种政策上的限制,导致国内出口形势的恶化. 在印度和越南等新
兴市场由于出口形势不利,对国内经济影响较大,因此对商用车的需求将会减少.
中长期看好乘用车行业
从世界几个相似的国家乘用车发展经历来看,我们认为中国乘用车发展还处于成
长阶段,而且中国的两元化结构是保证乘用车增长的基础： 一方面一线城市由于保有
量较高,增速持续下滑,而二三线城市由于保有量极低,乘用车增速保持着较高的增长
,而且在整个市场份额中不断地扩大.同时目前从固定资产投资和工业增加值来看,二
三线内地城市有乘用车增长的物质基础,并且我们判断这些地方不会轻易放慢投资的
脚步.
从巴西的汽车发展来看,从91年到97年间乘用车每千人乘用车保有量增加了50辆
, 而且在98年碰上经济危机以后,乘用车销量出现负增长,在99年随着经济好转,乘用
车的销量增速迅速大幅反弹,这对我们研究中国汽车的发展有很大的借鉴作用.
从乘用车的消费构成来看,主要由私人购车,集团购车和出租购车三部分,其中私
人购车为市场的主体. 由于今年地震和宏观经济的影响,集团购车基本上在下半年停
止了,预计明年随着下半年的经济好转,集团购车会逐步放开;出租车行业今年上半年
由于奥运因素, 新增更新的出租车数量较大,我们预计明年下半年随着上海世博会的
准备工作进入倒计时,下半年出租车的更新可能会放量;从私人购车的角度看,个人可
支配收入的增速放缓, 股市和房市的财富效应低迷,估计到明年上半年消费信心难以
启动. 因此,我们判断乘用车要起来,估计要到明年下半年,上半年的乘用车增速可能
在围绕着零增长的中轨线波动.下半年随着经济的好转和相应的基数较低,增速较快.
但我们认为支撑中国消费升级的动力和物质基础还是没有发生根本变化,我们不
支持车市的拐点来临的说法, 短期乘用车行业的日子是比较严峻,但随着经济的软着
陆,中国汽车业未来还是光明的,长期发展的地位不会变化.
从目前的乘用车公司的投资情况来看, 企业普遍对未来半年的情况不乐观,很多
著名的零配件公司开始减员20%以上,所以对投资的扩张压力不大.从未来的新增产能
来看,主要产能增长都在2010年,2009年的新增产能集中在非主流厂商的手里. 因此,
从产能的竞争能力来看,重点企业的压力较小,市场价格竞争的压力不是很大,目前主
要库存都集中在老产品上,所以目前的降价主要体现在老产品的清库效应. 我们认为
汽车业以销定产的策略没有改变,很多主流企业在销路不灵的时候,主动限制产能,通
过设备检修和人员调整来减少库存的压力,所以我们认为不会发生剧烈价格战的可能
. 从我们的了解来看,主流厂商已经在8月份调整了全年的销量计划,年底大打压库战
的风险较小.比如库存较高的一汽,主动促销迈腾和速腾,并加速推出新款的车型换代
. 上汽的库存压力较小,从7月底到现在库存是下降的,主要通过通用和大众的设备检
修以及人员生产时间的调整主动压产量.
从明年新车型的推出来看, 整个节奏加快,大家都在通过新产品的推出来缓解压
力,而不是通过老产品的降价来冲市.
商用车周期向下趋势未变
决定商用车需求的重要指标是客货运周转总量和社会保有量的两个指标.假定明
年宏观经济放缓到8%左右,那么整个社会的客运和货运市场周转总量相应下滑. 而07
和08年由于计重收费的普及和推广, 卡车市场提前更新的量已经巨大,加上国三排放
的提前购买, 整个卡车市场的增速超过了货运总量的增长,因此,从基本面来说,09年
国内的卡车市场负增长的态势依旧.从出口市场来看,目前商用车出口占比已经超过1
0%,如果世界经济不景气,相应的主要进口国家如俄罗斯,伊朗等国家的进口将大幅度
减少,所以从出口市场来看,卡车负增长也是确定性的事件.目前商用车在07年的销售
增速顶峰到达以后, 伴随着宏观经济的回调和提前更新造成的保有量飙升,明显处于
景气周期回调的阶段,我们认为从09年的基本面看,卡车销量基本上处于探底走势,短
期难于言底.
从客车市场来看, 今年已经显示调整之势,我们预计09年客运市场的客运总量增
速继续下降, 奥运会的提前更新效应将导致整个增速滞后放缓,而明年的世博会新增
需求估计将由于地域政策花落上汽, 其他厂商很难分得一杯羹,所以对整个市场的增
速没有大的作用.从出口市场来看,整个世界经济的不景气带来的外销订单减少,而且
取消订单的趋势明显,整个出口高速增长的态势变化,因此,我们判断整个客车市场也
处于探底走势.



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