主题：云化CWB1何时可抄底

　平安证券衍生产品部 薛普

　　阔别已久的云天化（600096）本周复牌后，不出所料地迎来三个交易日的连续跌停。与此同时，云化CWB1也连续三天以跌停报收，较停牌前的价格大幅缩水57％。由于短期累计跌幅巨大，云化CWB1昨日开盘时一度获得大批抄底资金的追捧，短暂打开跌停。尽管随后云化CWB1仍被封于跌停板，但成交金额的显著放大却让投资者对其有望出现的超跌反弹充满了期待。

　　对此，我们认为，云化CWB1目前的价格受到的影响因素较为复杂，如果仅抱着投机的心理贸然出手，则有可能因为对自身所处风险大小的一无所知，导致无可适从甚至铩羽而归。而要做到对投资风险心中有数，其实也并非无方可循，首先，需要对云化CWB1大幅下跌的原因有所了解。云化CWB1下跌主要出于两个原因：

　　第一，正股的补跌预期以及权证的杠杆作用。自2008年3月24日起停牌至今，已经有多半年的时间，这段时间内，上证指数从3796.58点一路下滑至1859.11点，跌幅高达51.03％，同板块的赤天化等个股跌幅也在五成左右。因此，我们若假设云天化下跌50％，即由3月24日的收盘价62元跌至31元。根据云化CWB1的行权价17.83元，可计算出云化CWB1的内在价值由（62 -17.83） 44.17元减少为（31-17.83）13.17元，即跌幅高达70.18％。

　　第二，云化CWB1的时间价值损耗。权证与股票一个重要的不同之处即在于其具备一定的存续期限，到期后将一文不值。因此，如果权证的剩余期限变短，正股向投资者有利方向变化的想象空间也会变小，从而导致权证的时间价值变小。云化CWB1超长时间的停牌，已使权证的时间价值耗费颇多，因此，权证的大幅下跌亦与此息息相关。

　　之后，具体的风险衡量方法则需要对正股价格和权证的溢价率事先做出判断。由于正股价格可以衡量云化CWB1内在价值的大小，而溢价率可以衡量其时间价值的大小，因此，只要事先确定正股的预期价格以及云化CWB1的预期溢价率，我们自然可以得出权证的预期价格。举例来说，云化CWB1先前的溢价率水平为-12.27％，若投资者认为此溢价率保持不变，而认为云天化的预期价格在35元，则可以计算出云化CWB1的价格应为12.876元。那么，在权证价格高于12.876元时，投资者即可认为要承担较高的风险了，反之亦然。

　　事实上，只要确定云天化的预期价格、云化CWB1的价格以及其溢价率水平中的任何两个，即可求出另一个参数。通过这种方法，投资者即可以做到对所承受的风险大小心中有数。



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个人认为，云化权证在10以上最好不碰，先看戏。