主题：中海发展：股价接近安全边界 维持买入评级

中信证券对于中海发展<600026.SH/001138.HK>投资建议观点:

　　1.业绩低点可能出现在2009年.从9月份情况看,公司当月收入和周转量环比下降25%和24%,其中主要是受内贸煤炭运量下降的影响。如果这个情况延续,公司今年的煤炭合同运力无法完成,明年也可能受到影响。另外,目前沿海市场低于公司合同价30%左右,我行估计09/10年合同个下降20%。不过明后两年将是公司油轮新船交付的高峰期，以我们预测的09/10年VLCC50000/60000美元/天测算,油运业务的增量将很好的弥补公司煤炭业务的减量,保持公司业绩相对稳定.

　　2.PB估值显示足够安全性
　　公司08/09年的PB分别为1.2/1倍,在国内航运股中处于最低水平。A股和H股价格严重超跌,但短期内09年沿海电煤合同运价的下调的市场预期仍可能压制股价.

　　3.悲观重置价格发可能低估了公司价值
　　我们测算公司的“悲观重置成本”为5.57元,这主要是对公司高位订购的大量散货船给予较大折扣。不过,公司的10条VLOC以COA方式运营，不受市场运价波动影响,还有运量打不到合同约定时的补偿协议。其现金流回报稳定且可预期，理论上不应该给予船价折扣。如果排除这块影响，公司悲观“重置价格”将增加 1.5元左右,为7.07元

　　4.我行下调09/10年盈利预测,但维持买入评级


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