主题：公司债受困 担保可分离债抢风头

在公司债受到担保困扰时，分离交易可转债成为企业的现实选择。一位来自南方的投行人士近日向《第一财经日报》透露，在去年银监会下文禁止商业银行对公司债提供担保后，很多原定发公司债的企业纷纷改变计划，“对于发债融资来说，我们现在给企业做的项目大部分是分离交易可转债”。

　　“银监会一出这个政策，就有好多企业给我打来电话，说不做（公司债）了。”这位投行人士表示，“不得不另外再给它们想办法，很多企业选择了分离交易可转债。”

　　去年下半年，银监会下发《关于有效防范企业债担保风险的意见》，要求银行停止对以项目债为主的企业债进行担保，对其他用途的企业债、公司债、信托计划、保险公司收益计划和券商专项资产管理计划等融资性项目原则上不再出具担保。这一规定导致保险资金无法购买企业债和公司债。

　　目前，对保险公司投资分离交易可转债并无限制。“在买债的时候送的股票权证，保险公司可以行权，也可在市场上卖出，就是不能在二级市场上买入权证。”保监会人士昨日对本报解释说，如果行权，所持股票就纳入股票投资的比例。

　　上述投行人士指出，分离交易可转债最大的好处在于可以“二次融资”。“一次是发债，还有一次就是股票认购。而且现在处在加息周期之中，相对于公司债而言，发行分离交易可转债对企业来说成本比较低。”

　　对此也存在不同观点。中信证券债券销售交易部执行总经理高占军认为，从票面利率看，分离交易可转债票面利率一般为1到2个百分点，公司债票面利率约5个百分点，看似后者融资成本更高，但考虑到二次融资的问题，两者并不能简单类比。

　　“分离交易可转债有一个权证的安排，如果以后股价很高的话，投资者就可以按预先设定的行权价买入，投资人的回报可能会非常高，对企业来说是一种股权稀释。当然，另一种可能就是不行权，只拿一个票面息。”

　　对于公司债的发行速度，高占军认为：“现在最大的限制是投资者相对刚性，能够进场的投资者有限。如果这个因素能解决的话，市场的瓶颈也就打开了。”

　　截至上月底，今年已发行的分离交易可转债包括08赣粤债（126009.SH）、08中远债（126010.SH）、中兴债1（115003.SZ）、08上港债（126012.SH）和由中国石化(600028）发行的08石化债（126011.SH）等，融资规模以后者的300亿元为最。前期引发市场巨大争议的中国平安(601318）再融资计划便包括发行412亿元的分离交易可转债，约占再融资总额的三分之一。

　　分离交易可转债

　　一种债券和股票的混合融资品种，与普通可转债的区别在于债券与期权的可分离交易，发行时按可转债形式发行，面值100元，上市时被拆分为企业债和认股权证两部分，投资者可以获得企业债利息，也可通过将企业债转为股权或在权证二级市场套利。



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