主题：宇通客车：金融资产计提减值致亏损 合理价11.5元

单季度业绩为负在公司发展历史上没有，公司第三季度主业部分每股收益为0.09元，对可供出售金融资产计提了资产减值损失，导致了亏损。

　　虽然公司1-9月销售客车20326辆，同比增长17.3％，高于行业6.4％的增速，但必须注意，公司第三季度销量为5079辆，增速为-29％，低于行业-23％的增速。主要原因是：国三标准7月1日实施导致需求提前释放，1-6月公司销量为15247辆，同比增长50％；7月1日后，国三产品价格较高导致销量进一步下；公司去年基数比较大下滑起来同比更严重。

　　由于原材料价格上涨，公司的毛利率水平出现较大幅度下降。今年1-9月毛利率为14.2％，低于去年同期的16％，下降了1.8个百分点。特别是今年第三季度，公司毛利率为13.06％，达到了上市以来的最低水平。公司三季度主业利润出现下降就比较清楚了：来自于收入的下降和毛利率的下滑。我们判断，随着钢材价格的回落，公司四季度和明年的毛利率水平将出现回升。

　　公司前三季费用率从去年的10.84％下降到9.76％，同比下降了1.08个百分点，主要来自于营业费用率的降低（从5.15％下降到4.33％）。

　　公司的非经常损益主要来自于处置绿都地产的收益2.6亿元和资产减值准备1.2亿元及其它项目，合计1.3亿元，折合每股收益0.25元。

　　根据三季度情况和目前经济形势和我们的了解，30000台销量目标可能难以实现，我们估计年度销量28000辆左右，考虑到四季度毛利率的回升，业绩应好于三季度，我们预测08年度EPS为0.89元。

　　预估公司09、10年EPS分别为0.96元、1.15元，目前公司动态PE分别为9.8X、9.1X、7.6X。

　　通过绝对估值和相对估值分析，认为公司合理价值为11.5元，继续维持“强烈推荐”的投资评级。


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