主题：一汽夏利：公司具有极高的业绩弹性 维持持有建议


1-9月公司实现销售收入5,586百万元，同比下滑4.6％，其中3季度实现销售收入1,487百万元，同比下滑20.2％。1-9月实现净利润138百万元，同比增长259％，其中3季度实现净利润36百万元，而上年同期为亏损37百万元。前季度EPS为0.086元，符合我们预期。

　　本部亏损未出现继续恶化，合并一汽华利增加管理费用和资产减值：尽管3季度销量和收入都大幅下滑，但夏利本部在第3季度亏损220百万元（利润总额-投资收益），较2季度环比下滑20.1％，并没有出现继续恶化的局面，3季度主业贡献的毛利与1季度持平，收入和毛利率的变动已不再是公司目前亏损的敏感因素。

　　由于合并一汽华利和公司新产品的研发投入增加，公司3季度管理费用同比增长33.9％，并且计提了53百万元的资产减值损失，其主要原因是对华利的生产基地进行改扩建过程中，对原有设备进行的减值计提；3季度公司现金流状况欠佳，经营活动现金净流出520百万元，投资活动现金净流入116百万元，筹资活动现金净流出364百万元，导致公司货币资金由年初的1,436百万元，骤减至667百万元，我们在此提醒投资者注意风险。

　　一汽丰田在夏利困境中给予极大支持：3季度一汽丰田销售汽车77,294辆，比1季度少了12,977辆，但却为夏利贡献投资收益259百万元，比1季度增加24.7％，公司持有丰田的股权在困境中成为夏利本部的输血机；1-3季度一汽丰田贡献投资收益783百万元，同比增长163％，占我们全年预测值的80％，尽管一汽丰田全年40万辆销售目标恐难实现，但其贡献投资收益却极有可能达到、甚至超过我们的预期。

　　我们仍然建议投资者密切关注一汽夏利可能存在的投资机会：公司目前股价仅为2.89元，抛开相对估值的比较，公司绝对股价低，总市值仅为4,610百万元，我们在此前报告中已多次分析过一汽夏利持有30％一汽丰田的股权价值远高于目前公司的总市值；如果我们仅仅按照一汽丰田的投资收益计算，公司前3季度的EPS为0.491元，全年可达0.6元以上，这意味着一汽夏利具有极高的业绩弹性，关键因素在于公司本部亏损的大幅减少。

　　2009年公司批量生产自主研发的TA1系列发动机、新车型的上市、降低目前看上去极不合理的期间费用，都可能成为公司减亏的重要原因；我们维持公司08-10年0.108、0.168和0.171元业绩预测，维持公司的“持有”建议。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。