主题：一汽夏利 三季度营运能力持续恶化

三季度本部亏损缩小

一汽夏利（000927，收盘价2.66元）2008年第三季度报告显示，第三季度公司实现主营业务收入55.9亿元，同比下滑4%；实现营业利润6818万元，同比增长57.5%；实现净利润1.4亿元，同比增长2.4倍；每股收益为0.09元，达到我们全年预测之113%，业绩优于预期。

公司三季报业绩逆势出现增长的主要原因为：1、三季度本部亏损幅度减小，由上半年的5.86亿（一季度亏损1.91亿，二季度亏损3.96亿）缩减至三季度单季亏损8500万，前三季度共亏损6.71亿人民币。这也是三季度业绩超越我们预期的主要原因；2、一汽丰田的投资收益贡献同比增长1.6倍；3、公司获得4200万税收减免。

现金流大幅下滑

从销量的角度来讲，我们并没有看到致使本部业绩出现大幅逆转的希望，而三季度的亏损减少，只能更多地解释为原材料价格出现逆转，成本压力得到有效纾缓。而从表1可以看出，代表公司营运能力的几项指标在三季度持续恶化。且公司现金流量表中，经营性现金流和筹资性现金流大幅下滑，分别为-5.2亿和-3.6亿，导致前三季度现金流量的净增加额为-7.68亿元。在悲观的市场需求下，公司的持续投资和萎靡不振的销量将给一汽夏利带来较大的经营风险。

综上，我们将2008年~2010年每股收益分别由0.08元、0.13元和0.29元调整至0.12元、0.09元和0.14元，维持目标价1.8元，维持“减持”评级。 凯基证券集团





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