主题： 电气设备走强底气足

　主持人：在扩大内需十大举措强力刺激和鼓舞下，上周沪深股市终于迎来了令人期待已久的大幅反弹，两市创出了年内第二大周涨幅，双双收出中阳。特别是在全球股市皆墨之时，中国A股市场的一枝独秀显得格外难得。而市场反弹的底气主要来自于政府陆续出台更加有力的扩大国内需求措施，加快民生工程、基础设施、生态环境建设和灾后重建，提高城乡居民特别是低收入群体的收入水平，促进经济平稳较快增长。那么这些配套措施的陆续出台，会对上市公司有怎样的影响呢？在此，我们请相关专业分析师分行业做出分析。

　　长江证券（000783行情,爱股,主力动向）：输配电景气不改

　　第一，电网投资扩大利好输配电板块

　　国务院11月5日常务会议提出扩大内需促进经济增长的十项措施，其中包括要完善农村电网，加快城市电网改造。中国南方电网公司随后于12日对外发布信息：按照发改委《紧急落实新增1000亿元中央投资工作方案》，南方电网公司年内新增中央预算内资本金投资8.1亿元，其中用于西部地区城网改造5亿元，农网完善3.1亿元。为此，南方电网公司今年相应工程建设新增总投资达40.5亿元。同时初步计划明后两年共新增投资约600亿元用于城网改造和农网完善。

　　我们认为，由于电网投资具有基建属性，更多体现了政策推动的投资拉动，上述政策无疑进一步增加了电网投资的确定性，为输配电设备制造公司的需求形成支撑，构成明显的利好。

　　第二，国家电网仍有能力加快电网投资

　　受今年年初的雪灾和5月地震影响，国家电网公司的直接财产损失211亿元，应急救援等成本支出60.6亿元，电网恢复重建需投入736亿元。此外，国家发改委自今年8月20日起将火电上网电价每千瓦时提高2分钱，按80％的火电售电量占比计算，大约影响国家电网公司成本110亿元。虽然一般而言实际投资会略大于计划投资，如2007年国网计划投资2025亿元，实际投资则达2130亿元；但是综合以上不利因素，市场担心国家电网公司可能会压缩投资开支。

　　为保障全年投资计划的完成，国家电网公司已通过加大发行债券力度的方式积极筹措资金，分别于2008年2月和7月分别发行了总计395亿元的企业债，并于3月发行了300亿元的一年期短融。截至9月底，国家电网公司已完成电网投资1842.73亿，占全年预计投资2532亿元的73％。

　　第三，电网投资规模增长长期趋势不改

　　在电力资产方面，根据发达国家经验，一般情况下电网资产应超过电源资产。但长期以来存在的“重发轻供”的倾向导致我国电网发展远远滞后于电源发展。2007年全国电源建设投资3041.50亿元，新增发电装机容量10009万千瓦，据此粗略估算我国2007年底电源资产为21675亿元，而根据电监会2007年监管报告，全国电网资产为17276.8亿元。故电网与电源资产之比约为44：56，远低于发达国家60：40的水平。

　　因此加快电网建设将是今后电力工业投资的必然选择。自2004年以来，电网建设保持了20％以上的高速增长。特别是2006、2007两年在电源投资负增长的情况下，电网投资增速依然强劲。由于电网建设的长期滞后和雪灾引发对电网建设安全性标准的提高，国家电网公司已两次提高“十一五”投资规划投资总额，从最初的8586亿元提高至1.21亿元，增幅达到42％。

　　我们认为，发电和电网资产结构失衡短期内难以解决，电网投资规模增长的长期趋势不改。

　　按照“十一五”规划，南方电网未来两年电网投资总额1159亿元，加上新增加的600亿农村电网和城市电网的投资，未来两年的总投资规划约为1800亿。有分析人士估算，按照两家公司输电量1:3的比例来粗略估算，国家电网未来两年的投资总额约为5400亿元，两家公司的投资总额为7200亿元，因此，未来两年每年用于电网的投资平均约为3600亿元。

　　第四，看好置信电气（600517）、平高电气（600312）

　　此次南网公司投资力度的加大将对整个输配电行业形成实质性利好，由于本次资金主要投向城市电网改造和农村电网完善，因此我们看好在该领域的细分行业龙头置信电气、平高电气，维持对置信电气“谨慎推荐”和平高电气“推荐”的评级。
　　安信证券：前三季度收入利润双增长

　　三季度收入和利润双增长：全行业43家上市公司（剔除ST）三季度实现收入251.1亿元，同比增长63.22％，1-9月累计实现收入677.6亿元，同比增长59.84％；三季度实现归属于母公司所有者净利润18.8亿元，同比增长37.73％，1-9月实现53.1亿元，同比增长35.47％。

　　增长的原因为受益于电网投资增长，部分公司业绩大幅度增长，可以分为业绩改善和投资收益两类..毛利率将回升：由于前三季度原材料价格维持高位，甚至持续上涨，全行业成本压力大，导致毛利率下滑，三季度毛利率同比下滑2.75个百分点，1-9月毛利率同比下滑2.09个百分点。近期钢铁、铜、铝价格高位回落，对于大部分的企业我们预计明年的原材料压力要减轻很多。

　　08年电网投资没有下调的迹象：为拉动内需，南方电网公司今年的投资额不但不下调还可能增加，明年的投资额也将超过今年。10月16日国家电网公司召开2008年四季度工作会议，会议的主旨是确保完成全年电网建设和前期计划，超前研究谋划明年工作。会议透露没有下调投资计划的信息，我们认为在拉动内需的背景下，明年投资额下降的可能性也不大。

　　我们对电力设备行业的观点是：

　　1）由于电力供需矛盾逐步缓解，火电设备利用率下降，火电的新增装机将回落，水电、核电、风电设备的需求仍将保持增长。

　　2）光伏产业由于多晶硅产能的释放，及需求增速的下降，明年供需缺口将弥补，光伏产业的暴利时代即将结束，未来光伏行业的投资价值看投资标的的规模效应。

　　3）近期煤价快速大幅度回落，火电行业的盈利能力将会迅速提升，在火电行业效益迅速提升后，不论是下调上网电价还是上调销售电价，电网公司的盈利将加强。电网建设资金的来源主要是贷款和发债，自身的利润只占到投资规模的10％左右，即使电网不盈利，仍可通过贷款和发债获得资金，而资产负债率在可以接受的范围内，在拉动内需的背景下，明年电网投资下降的可能性不大。

　　4）基于电网投资不会下降的判断，输变电设备行业盈利仍将增长，在弱市中仍然是非常好的防守品种。

　　在股市大幅反弹以前，我们仍维持行业“领先大市-A”投资评级。推荐思源电气（002028行情,爱股,主力动向）、特变电工（600089行情,爱股,主力动向）、国电南自（600268行情,爱股,主力动向）、平高电气、荣信股份（002123行情,爱股,主力动向）、浙富股份（002266行情,爱股,主力动向）。

　　中金国际：毛利率回升明显

　　党的十七届三中全会传达出十分明确的“保增长”政策基调。我们认为，支持电网建设将是积极性财政政策的重要方向之一。可能的扶持政策包括电网公司补贴或销售电价上调，但后者将对宏观经济产生收缩效应，因此出台的可能性小于补贴政策。

　　2008年前三季度电力投资数据基本符合预期。电网投资1843亿元，新增输配电容量1.3亿千伏安，同比增长27％。发电新增装机5648万千瓦，同比下降14％。

　　支持电网建设的原因在于电网仍是处于瓶颈状态的基础设施。衡量电网投资是否足够的一个标志性指标是容载比，即电网容量/用电容量。按照我国的电网规划，各电压等级的合理容载比约为2：1，那么35KV以上电压等级的合计合理容载比约为9：1。而2007年底实际容载比仅为5：1。我国电网投资有必要从2009年起每年增长15％，从而在2013年达到合理容载比。

　　与电网面临乐观情景相对比，2009年发电企业的现金流难以实质性改善。虽然煤炭成本同比基本持平，平均电价略有上涨，但发电量增速大幅下滑的风险较大。而且我们认为发电行业得到政策扶持的可能性较小，毕竟发电利用小时数持续下滑，发电设备利用率回落，发电设备投资的必要性显著下降。

　　电网投资短期靠借债，中期有望得到政策扶持，输配电设备需求增长前景依然值得期待。近期铜、铝和钢材价格的下滑至少可以确保未来的毛利率水平稳定。我们个股推荐的次序为特变电工、置信电气、平高电气和国电南瑞（600406行情,爱股,主力动向）。

　　发电设备龙头企业虽然手持订单可以保障3-4年的稳定收入，但下游发电企业现金流大幅改善可能性较小，订单质量令人担忧，设备企业应收账款可能会明显上涨，甚至出现交货延迟的不利局面。钢价从高点回落，但均价仍然处于高位，而且钢价对毛利率的影响有半年的时滞，因此发电设备毛利率的明显回升要等待2009年下半年。

　　从估值上来讲，输配电设备A股2008年市盈率平均在20倍附近，而发电设备（剔除东方电气（600875行情,爱股,主力动向））H股在4-7倍，前者溢价明显。但是我们认为在宏观经济下行风险显著的背景下，基本面的安全性应该是投资者优先关注的因素，何况，若发电设备应收账款上升超过预期，盈利预测还有下调可能。



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