主题：丽珠集团：09年该将焦点放在主业上


　　1、实行省经理管理下的医院经理负责制细化了对营销人员的考核，07年开始公司重点产品销售开始快速增长，08年继续保持良好增长势头，一、二、三季度，公司主业收入累积分别同比增长34.19%、36.06%和26.37%，扣除证券投资亏损影响，主业实现1.95亿，折合每股收益0.63元，三季度单季实现主业0.21元；2．三季度公司重点产品继续增长，但增幅有所收窄，参芪扶正增长同比增60%，抗病毒颗粒同比增长20%，诊断试剂同比增长32%，得乐系列同比增长20%，FSH同比增长150%，达到4000万，成为引领促性腺激素类产品的新增长点，我们估计促性激素08年销售将超过1亿；3．公司原料药占到销售30%左右，包括新北江与福兴的原料药都供外销，其他主要供应自用，这是公司原料药整体毛利率低的原因，我们注意到，新北江截止三季度已经亏损2700万，福兴药厂还小幅度盈利，但从健康网查询到的关于粘杆菌素出口报价，08年一直呈下行趋势，从年初的21美圆/公斤到10月份的16-17元/公斤，下降了20%左右，我们查阅了06年粘杆菌素行业谷底时福兴药厂的盈利能力，亏损3079万，我们判断，未来两年公司将不得不消化来自原料药单元的拖累（估计每年1000-2000万减利因素）；4．由于证券投资亏损影响，公司盈利受到影响，公司截止三季度持有可交易金融资产1。65亿，09年证券市场将好于08年，证券的浮亏将大幅度减少，因此09年公司业绩更多的将取决于主业的情况，综合考虑我们判断给予公司13-18倍的PE比较合适，以主业计算的价值波动区间在14.56-20.16之间。


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