主题：特变电工 资本运作稳步推进

特变电工（600089)是国内规模最大的变压器企业，在国内高端变压器市场目前占有30%份额，500KV直流换流变压器、750KV平波电抗器等产品具有国内垄断地位。今日投资《在线分析师》显示：公司2008-2010年综合每股盈利预测值分别为0.78、1.09和1.40元，对应动态市盈率为25.7、19和14.7倍；当前共有26位分析师跟踪，其中建议强力买入、买入和观望的分别为13、12和1人，综合评级系数1.54。

三季报业绩继续大幅增长。公司前三季度实现营业收入88.76亿元，同比增长43.06%，实现营业利润10.15亿元，同比增长154.01%；实现净利润7.20亿元，同比增长182.50%；实现每股收益0.60元，第三季度实现每股收益0.23元。

毛利稳定，收入快速增长。三季报显示，公司主营业务收入增长同比增长43.06%，但营业利润增幅则高达154.01%。对比公司前三个季度公司单季度毛利率变动情况，综合毛利率分别为21.62%、21.84%和21.23%，在历史较高位置平稳波动，而去年前三季度公司的综合毛利率则分别为20.88%、21.18%和20.39%，2008年的毛利水平普遍高于去年。众所周知，2008年上半年全社会各类原材料价格普遍上涨且涨幅较大，公司能够低于原材料上升压力而使主营业务毛利率够逆势上升，显示出一个制造业公司的优良品质。

海通证券分析师认为，目前随着各种主要原材料价格的深幅下挫，公司原材料成本继续上升的压力顿减，甚至在未来一段时间内还可能会享受到毛利率自然回升的“美好时光”。综合来看，公司业绩大幅增长的原因主要还是国内变压器市场需求旺盛，公司产品结构不断往高端倾斜，产品结构的高端化带动了毛利率的上升。另一方面，特变电工始终追求的原材料成本控制等内部精细管理将继续发挥作用，保持收入和毛利率同向增长的良好经营态势。

资本运作稳步推进。公司08年3季度完成增发8800万股，募集资金净额151,766.94万元，衡变公司的技改工程即将完成，沈变新区正在建设，新变扩张产能项目也已经向集团公司购买了土地，预计到2010年形成1.8亿千伏安产能。同时，公司2008年8月完成衡变增资扩股达到71.1%股权，7月收购湘能的3628万股，目前占衡变股权为78.02%，2009年6月21日收购中国对外贸易信托10513.69048万股后，在衡变的股权将到达98.09%；沈变完成增资，并收购8000万元股权后，实现100%控股。沈变、衡变是盈利增长主要来源，股权的增加也就增加了母公司的利润。

中金公司分析师最近走访了部分电力设备企业，行业预期09年电网投资金额尽管增速下降，但仍能保持一定幅度的增长。最终的数字需要等待两电网公司08年总结会议的结果。特变电工作为输配电设备中变压器子行业的龙头企业，在行业需求依然向好的背景下，未来稳健的增长值得期待；同时，良好的经营性现金流也保障了公司的健康发展和较强的风险抵御能力。

风险因素：行业景气度大幅下降。




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