主题：航天信息明年EPS：1.61元

未来五年，我国税控设备市场的总需求量将达到2387万台，市场规模将达到596亿元。除了税控收款机销售外，相关的培训、维护和配套设备市场规模也有287亿元左右，市场前景十分诱人。

综合实力最强

从各省市的招标情况来看，其中，浪潮公司中标数量位居第一，累计共有8个地区中标。相比之下，航天信息[26.67 0.95%](600271.SH)在各省市的招标中累计中标地区达6个，特别是最近招标的几个省份，航天信息几乎无一失手。

航天信息虽然在中标数量上略落后于浪潮，但凭借其庞大的税控服务网络、较低的服务成本以及在防伪税控项目中的优势和经验，我们认为公司是综合实力最强的厂家。

目前，航天信息主营业务包括4大部分，主要是防伪税控、计算机产品销售、IC卡和系统集成。其中，2005~2006年以来，防伪税控对主营业务收入的贡献逐年增加，2007年占比达到47.71%，防伪税控业务的毛利率为50%，对公司业绩贡献较大。

值得一提的是，公司在防伪税控系统领域具有垄断优势，目前是国内唯一一家系统提供商。我们研究认为，防伪税控仍将在公司业绩增长中扮演重要的角色。

防伪税控系统收入增长的驱动因素是一般纳税人用户数量的增长。而一般纳税人用户数量的增长主要来自两个方面，一方面是一般纳税人数量的自然增长，另一方面是国税总局对一般纳税人标准的降低。目前，公司一般纳税人用户的自然增长量每年约为30万户，即使不考虑政策预期，根据我们的测算，可以增厚每股收益(EPS)0.41元。

此次增值税转型虽然已经启动，但涉及降低一般纳税人标准的相关细则尚未出台。航天信息董事会办公室副主任、证券事务代表朱凯表示，何时颁布仍具有不确定性。如果未来能够推出，预计在推出当年增加一般纳税人约40万户。根据测算，对应每股盈利增厚为0.54元。

税控收款机也是公司未来增长的一个新亮点。不过朱凯表示，税控收款机项目尽管已经启动，但进展仍然很慢，仍处于试点阶段，大规模的销售还没开始。

但我们预计，参照防伪税控系统推广的经验，项目的前期是试点阶段，需要较长的时间积累经验。这个阶段可能会有两年左右的时间，一旦这个阶段结束，推广的进度将会非常快，因此，项目在2012年基本做完的预期较为明确。

2009年每股收益可达1.61元

目前，市场较为担心税控收款机业务的利润。但因为税控收款机是一个政府项目，对于国家税务总局而言，首先要考虑的是设备的稳定性和服务的及时性，因此，其销售有自己独特的模式，这种模式决定了税控收款机项目的利润是有保障的。因此，项目的关键在于能否在各省的招标中中标。

参考目前中标的情况，我们测算认为项目的毛利润可以达到20%，并且因为价格在招标中已定，在成本不断下降的情况下，厂家的毛利还会逐年升高。

因此，考虑到航天信息完善的服务体系、长期以来得到各地税务部门的认可，结合目前的中标情况，我们预计航天信息的市场份额有11%，以20%的项目毛利率计算，仅税控收款机销售一项，未来五年公司将增加毛利约13亿元。

根据我们的测算，预计2009年最悲观预计销售3万台税控收款机，乐观估计约5万台，结合公司最新股本，在上述最不乐观的情况下，预计公司2009年每股收益将达到1.07元；如果乐观预计，2009年每股收益将达到1.61元。



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