主题：神火股份：以内生增长御寒冬

　面对事实与预期电解铝与煤炭的价格与毛利率下滑这是事实，也是预期。

　　以内生增长御寒冬之“铝”虽然预期煤炭价格将随2009年对电力需求减少等因素而趋于下降，电解铝价(13250,-275.00,-2.03%,吧)格也随周期的调整而重心下移，但公司自备500MW机组可供60%电解铝生产使用，可平滑部分产业链之间的风险，另一方面，即使预期煤炭价格较2008年均价回落20%，但从历史数据可以发现，煤炭业务的毛利一直保持在较高水平，我们预计公司煤炭板块毛利仍能保持在45%左右，薛湖煤矿、泉店煤矿和边沟煤矿预计将于2008年底和2009年上半年分别投产，从而增加公司产能分别为120万吨、120万吨、30万吨，总计增加产能270万吨，预计在2009年增加产量约195万吨，增加营业利润约2.57亿元，另外，2009年新郑煤电的赵家寨矿300万吨产能也将释放，预计2009年产量约200万吨，从而增加公司投资收益约11536万元。公司内生增长有效的抵御了周期下行对公司业绩的影响。

　　风物长宜放眼量再将眼光拉长至2010年，预计公司产能将增加至1139万吨(包含新郑煤电)，产量将达到1109万吨，公司的业绩将达到3.43元/股。

　　投资建议我们认为公司的长期价值潜力很大，2009年动态PE仅为7.22X，所以给予买入评级。

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