主题：神火股份(000933)煤炭产能逐步释放 电解铝成本优势明显

2007年业绩翻番。2007年营业收入848445万元，同比增长116.04％，净利润81935万元，同比增长105.33％，每股收益1.64元，业绩增长的主要原因是合并了神火铝业的会计报表，以及沁奥铝业二期年产7万吨电解铝生产线提前投产。
　　煤炭产能逐步释放。2007年实际生产原煤423万吨，同比增长3.4％，实际销售煤炭424万吨，同比增长3.2％。08、09年随着薛湖煤矿、泉店煤矿以及赵家寨煤矿的逐步投产，我们预计08年产量470万吨，09年800万吨，同比增长11.2％以及70.2％。公司设立隆达铁路发展公司，铁路的完工有助于泉店以及粱北煤矿的运输，产能的释放得到保证。
　　煤炭价格凸显区位优势。07年煤炭平均售价443元，平均成本230元，分别同比增长5.5％以及5.9％，毛利率基本持平，公司地处华中地区，煤炭销售更接近于终端市场。永城地区原煤价格从07年初的480元上涨到现在的590元，涨幅23％，我们预计公司08年的平均售价涨幅在10％左右。
　　煤电铝联营，延伸产业链。公司07年增资扩股了神火铝业，电解铝产能达到36万吨，成立了阳光铝材公司，向铝深加工延伸，届时产业链将更加完整。目前公司煤铝贡献的利润已基本相当，07年公司生产电解铝34.14万吨，销售36.18万吨，平均售价16679元，由于今年收购成本以及生产线刚投产，毛利铝下降4个百分点。预计08年产量达到45万吨，今年收益于雪灾的影响、公司的成本优势以及生产线的成熟，电解铝的毛利有望提高。
　　维持增持的投资评级。我们预期08年每股收益2.21元，09年3.05元，对应动态市盈率26倍和19倍，低于行业平均水平，我们维持"增持"的投资评级。


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