主题：特变电工：受利国家扶持 推荐

　1、事件简介

　　2008年11月24日，公司的子公司特变电工(600089,股吧)沈阳变压器集团有限公司（以下简称沈变公司）与中广核工程有限公司（以下简称中广核公司）举行了《红沿河核电工程项目主变压器（LOT60）供应合同》的签字仪式，沈变公司承接了辽宁红沿河核电厂一期工程13台500kV主变压器的设计与生产任务，合同总价为24495.65万元，自2010年7月30日至2012年6月30日交货。

　　2、点评

　　近年来，特变电工保持了良好的发展势头，营业收入与净利润稳步攀升。目前，特变电工主营业务分为三部分，分别是电力变压器、电线电缆和太阳能组建，其中，以电力变压器为公司主要利润来源，目前变压器业务占公司全部收入的约60%。公司整体技术水平提升产生的新产品与新工艺为公司产品结构调整提供了有力的支撑。此次签订的辽宁红沿河核电厂一期工程13台500kV主变压器为公司今年主推的高等级变压器产品，市场空间巨大。此外，公司输变电设备业务围绕国家重点工程项目开展科研攻关，已经可以生产1000kV特高压变压器产品，而同等级的变压器产品国内厂家屈指可数。

　　本次合同总价为24495.65万元，相当于公司07年销售收入的3%左右（约合贡献每股收益0.04元），我们认为这一数字从总量上看并不十分可观，但值得注意的是此次签订的是核电项目，从目前政策导向上高层已经明确核电项目属于受国家支持的重点建设项目。我国核电项目成为首次获批的刺激内总项目，对包括电力变压器在内的电气设备制造行业构成重大利好。

　　具体来看，2008年10月，我国核电总装机容量约90万千瓦，在建项目装机容量约1230万千瓦，我国原有的核电中长期发展规划到2020年核电装机容量将达到4500万千瓦，但按照中国广东核电集团与中国核工业集团公司的计划，到2020年国内核电装机容量将达到7000万千瓦。从国产化率方面看，CPR1000核电站设备国产化率将从岭澳一期的30％，将逐步提高到岭澳二期的60%、红沿河的75％，以及宁德的80％。如我们按宁德项目的80％的国产化样计算，在2020年前国内核电市场总容量将接近3000亿元，公司在该领域的业务量将有望保持高速增长。

　　3、维持“推荐”评级

　　公司在行业内树立了较强的品牌、技术竞争优势，高压电压器与超高压电压器的进入壁垒非常高，预计08年公司每股收益有望达到0.82元（此次所签合同约贡献每股收益0.04元，但将在2009-2012年逐步兑现）。目前合理估值区间为20.50-21.32元（PE为25-26倍），现今股价对应08年动态PE为23倍左右，且公司到2009年中期方有限售股解禁，短期没有减持压力，维持特变电工（600089）“推荐”评级。

　　　　4、风险因素

　　（1）钢材涨价风险

　　钢材占公司总成本的比重较高，钢铁价格（尤其是硅钢）的剧烈波动给公司业绩将造成较大的不确定性；

　　　（2）技术更新风险

　　公司不断加大输变电设备研发力度，但随着行业的发展，技术更新不断加快，若公司不能及时主动地根据市场变化提高产品科技含量，现有的产品和技术存在被替代的风险；

　　（3）市场竞争加剧风险

　　国际知名公司本土化以及国内竞争对手在部分市场上加大拓展力度，对公司产品市场份额的扩大构成一定压力。



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