主题：中青旅：会展和乌镇业务将成为09年业绩支撑

08年国际旅交会显示出经济危机下中外旅游业者对中国游客期望值颇高。虽然说经济全球化背景下中国经济与世界经济唇齿相依，但中国无疑是本次经济危机阴霾下受冲击相对较小的一个重要经济体。本届旅交会吸引了106个国家和地区的4112家旅游单位前来参展，数量皆为历届之最。各国和各地区旅游机构和企业为招揽客源，还纷纷推出系列低价旅游产品。中国游客已成为全球旅游业共同抵御经济危机冲击的一大希望。

　09年充满挑战和不确定性，危机中蕴育中机会。经济危机对公司的入境游和出境游业务不可避免将造成比较大的压力，公司高管预计09年上半年表现将更明显。但从中国旅游业因03SARS 而经营面貌焕然一新的历史经验来看，公司认为09年也是产业调整的一大机会。在牛市行情中，旅行社的毛利率依然很低，说明整个经营业态尚不合理，本次全球经济危机可能也是国内旅行社业再次新生的机会。作为一家品牌优势明显、人才队伍专业高效，不断创新进取的国字号股份制旅行社，中青旅抗风险能力优于一般同业。09年中国经济总体仍将保持相对较快增长，中国旅游者相对购买力继续增强，中青旅将继续推动自由行和会展业务的发展，确保09年旅行社业务实现平稳发展。

　乌镇西栅增势良好，二期商铺招商工作正稳步推进。乌镇景区由于地处经济发达的长三角地区，区位优势非常明显。“会议休闲”的西栅和“传统观光”的东栅相结合成就了优于其他古镇的抗经济风险能力。今年1-10月，乌镇旅游营业收入和净利润同比增长40%以上。预计全年乌镇旅游将实现净利润6000余万元。在原有500间（套）左右客房基础上，今年又新增昭明书舍（66间）、通安客栈二期（约30间）、东栅外一小酒店（约30间）等拥有的120间左右客房，接待能力再创新高。西栅二期的商铺装修工作基本完工，正处于招商阶段，进展良好，届时西栅的旅游内容将更加丰富，营收来源也更加多样化。

　股价大幅下跌已基本释放估值风险，维持“强烈推荐”投资评级。在维持目前所得税率条件下，预计公司2008-2010年EPS 分别为0.32、0.39、0.55元。

　旅游主业已逐渐成为公司盈利增长主要推动力。我们给予公司09年20倍PE，给予中青旅未来6-12个月的目标价7.80元，维持“强烈推荐”投资评级。

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