主题：金发科技存货损失难免,核心竞争力犹存

　10月中旬开始的石化产品价格大幅下调，可能导致1.5亿元左右的原材料跌价损失
　　公司3Q08末，账上存货为28亿元，减去12亿元左右的房地产存货，原材料和产成品存货共16亿元，我们测算其中原材料存货接近12亿元，按照公司的销售结构分析，至少有50%以上为通用树脂存货：PP，PE，PS，PVC，工程塑料存货主要包括PC、ABS、PA6和PA66。根据国信化工产品价格跟踪系统显示，截至11月下旬，此四大类通用树脂产品价格分别较9月份均价下跌：44.2%，38.0%，39.8%，27.6%；工程塑料（PC、ABS、PA6和PA66）的跌价幅度分别为：-2%（略涨）、18.4%、35.2%、20.1%。由于公司的产品降价速度滞后于原材料跌价速度，因此我们测算公司4Q08将面临1.5亿元左右的原材料跌价损失。
　　11月初出现的订单下滑主要原因是下游客户"买涨不买跌"的行为，但不排除需求出现大幅下滑
　　金发科技11月初开工率突然下降至正常水平的50%左右，随后逐步恢复，目前开工率为正常水平的60-70%。由于11、12月一般为公司传统旺季，正常情况下发货量应达到4万吨上，因此我们预计公司11月实际发货量为2.4-2.6万吨左右，12月份的发货量目前难以确定，我们预测开工率将逐步恢复到正常水平的80%，即出货量3.2-3.4万吨，08年总销量38万吨，低于我们前期预计的41-42万吨，主要原因在于11月初突然出现的订单下滑。
　　根据调研，我们认为订单的突然下滑有三方面原因，最主要的原因是下游客户"买涨不买跌"，在预期不稳的情况下，下游客户下订单谨慎，这一点可以较好解释近期石化产品价格初步稳定后订单逐步恢复的情况；其次，存在下游需求突然减弱的可能，因为受宏观经济影响，金发的下游客户汽车、家电（彩电、空调、冰箱、小家电）、IT、照明等领域均出现需求下滑，我们08年坚持认为公司可以通过自身的市场占有率扩张部分抵御需求下滑的风险的基本观点不变，问题是：公司有多大的能力缓冲风险？
　　或者说下游需求究竟会差到什么程度？这些显然构成了金发09年可能面临的系统性风险，实际影响我们预计到1Q09才能较为清晰；最后，公司自10月份开始，清理库存和不良客户，也是导致订单下滑的部分原因。


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