主题：粤高速A经济下滑风险开始有所体现

收购深佛高速项目中止
市场给予较高关注和预期的深佛高速收购项目日前已经确定不再继续进行，主要原因是政策方面的障碍短期内无法克服，因而虽然公司积极争取但结果还是不如人意，这使得大股东交通集团的"主业注入、分布实施"战略近期可能无法实施，公司还是要靠目前所拥有路段带来的自然增长来支持业绩。
经济下滑风险开始有所体现
三季度收入和车流量的下滑幅度比上半年尤甚，除了广佛的扩建工程和佛开的大修工程等因素外，珠三角不少工厂由于出口下滑和劳动力成本提高等原因而停产或者亏损，由此带来货运车辆数量减少，经济下滑的风险开始逐步体现到公司的收入下降之中。
明年佛开高速开始扩建将继续影响车流量
广佛高速的扩建预计于明年五月份结束。而佛开今年四季度大修完成后，明年也将进入为时四年的扩建时期，目前由于征地等前期工作尚未完成，初步预计扩建的开始时间在明年一季度末。佛开高速在扩建期（尤其是前两年）对车流量的影响势必一定程度上拉低公司业绩。
风险提示
宏观经济下行和收费政策的变化是公司面临的主要风险。
投资建议
资产收购不能按计划进行，主要路段大修扩建，宏观经济预期下滑等因素同时出现，使得公司的业绩很难保持原有水平，我们期待最近国务院扩内需促增长十项措施的实施，能够为经济注入新的增长动力，从而有利于高速公路公司车流量和收入的稳定增长。由于我们上次报告的盈利预测并没有把深佛高速的业绩贡献考虑进去，因此现在重组失败我们暂时无需调整盈利预测，维持08、09和10年每股收益0.32元、0.29元和0.34元，基于公司目前估值基本合理且一向分红率较高，我们仍然维持"持有"评级并密切关注公司基本面的变化。
收购深佛高速项目中止
市场给予较高关注和预期的深佛高速收购项目日前已经确定不再继续进行，主要原因是政策方面的障碍短期内无法克服，因而虽然公司积极争取但结果还是不如人意，这使得大股东交通集团的"主业注入、分布实施"战略近期可能无法实施，公司还是要靠目前所拥有路段带来的自然增长来支持业绩。
今年9月份，交通部连续出了《收费公路权益转让办法》和《关于加强收费公路权益转让管理有关问题的通知》两份文件，用以规范收费公路转让的过程和行为。其中，前者要求收费公路转让必须要公开挂牌招标，后者则进一步要求"转让政府还贷公路权益和有财政性资金投入以及使用国有资本金投资的经营性公路权益的，应当明确要求受让方以现金方式支付转让金，不得以股票（股权）、债券、实物资产或无形资产等其他非现金方式支付。"而公司收购深佛高速的方案正是"向大股东的全资子公司省高速发行A股股票，收购省高速持有的深佛公司100%的股权"，而符合文件"现金方式支付转让金"的要求，政策性的障碍使得资产注入只能以失败告终，即使公司愿意修改方案变成现金支付，整个重组项目又要重新报批，况且，如果是现金收购的话，公司收购资产的积极性是否依然强烈还不一定。因此，短期内从大股东那里收购资产壮大上市公司规模已然不现实了。
经济下滑风险开始有所体现
三季度收入和车流量的下滑幅度比上半年尤甚，除了广佛的扩建工程和佛开的大修工程等因素外，珠三角不少工厂由于出口下滑和劳动力成本提高等原因而停产或者亏损，由此带来货运车辆数量减少，经济下滑的风险开始逐步体现到公司的收入下降之中。前三季度营业收入同比下降13.01%,营业利润更是下降了21.85%,而上半年营业收入和利润的下降幅度分别为11.55%和16.68%。从成本角度看，第三季度费用的增长比较大，管理费用和财务费用增长分别增长48.61%和22.95%.
明年佛开高速开始扩建将继续影响车流量
广佛高速的扩建预计于明年五月份结束。而目前佛开高速正在进行大修，范围是佛开高速公路三堡(陈山)至水口段，里程共33.264公里。工程计划施工时间从2008年9月18号起至2008年12月28号止，共101天。施工实行半幅封闭、半幅单向通车。施工期间广州至开平方向维持单向行驶,广州方向在开阳高速水口至佛开陈山段实行封闭改走325国道。这种通行情况势必会影响车辆的通行数量和速度。
佛开高速今年大修完成后，明年又将进入为时四年的扩建时期（谢边至三堡段），目前由于征地等前期工作尚未完成，初步预计扩建的开始时间在明年一季度末。一般来讲，扩建的前两年对车辆通行影响最大，而佛开高速对于公司的收费额贡献是广佛高速的两倍左右，佛开高速的扩建对公司业绩的影响将比广佛扩建带来的影响更大。我们预测明年也许是公司业绩最为艰难的一年。
九江大桥仍在抢修中，预计明年上半年能够完成，而该桥两亿多的保险费目前尚未得到确切落实的赔付方案。今年能够取得的部分赔付数量非常有限。
风险提示
目前，全球经济形势非常严峻，而中国宏观经济也不可能完全脱离整个世界经济而不受任何影响，数据显示我国宏观经济增速已经步入下行，这对高速公路整个行业都存在负面影响，只不过和周期性较强的钢铁、房地产、化工等行业相比，高速公路受到的影响较为间接和弱化，但风险毕竟存在。今年绿色通道政策的实施大约减少公司收费额约8-10%，如果明年该政策继续实施，公司依然面临的收入下降的风险。
投资建议
资产收购不能按计划进行，主要路段大修扩建，宏观经济预期下滑等因素同时出现，使得公司的业绩很难保持原有水平，我们预测08、09年公司业绩均有不同程度的下滑，我们期待最近国务院扩内需促增长十项措施的实施，能够为经济注入新的增长动力，从而有利于高速公路公司车流量和收入的稳定增长。由于我们上次报告的盈利预测并没有把深佛高速的业绩贡献考虑进去，因此现在重组失败我们暂时无需调整盈利预测。基于公司目前估值较低且一向分红率较高，我们仍然维持"持有"评级并密切关注公司基本面的变化。




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