主题：江铃汽车产品结构不断调整 销量稳步增长

公司战略定位于生产和销售中高端的轻型车制造商。主要产品包括：1、福特品牌全顺系列商用车；2、JMC系列轻卡；3、皮卡。公司拥有良好的业绩记录，自2001年至2007年的七年中，除04年业绩出现15%的微幅下降外，其它时间持续增长。
2008年三季报显示，公司实现营业收入67.05亿元，同比增长8％；实现归属上市公司股东的净利润6.38亿元，同比增长2％。08年前三季度基本每股收益0.74元，去年同期公司EPS0.73元。考虑到公司上半年得到土地搬迁补贴费用1.64亿元，预计全年业绩同比下滑-15%左右，与2004年的情况基本类似。
自2004年至2007年公司综合毛利率分别为21.3%、22.0%、24.1%、24.80%。面临行业诸多不利因素的情况下，公司2008年前三季度的毛利率仍能维持在23.69%的水平，显示了公司拥有将其的成本控制能力。
公司产品结构不断调整，销量稳步增长。08年1-10月，公司累计销售82416辆，去年同期销售77025辆，同比增长7％。其中轻卡、皮卡和福特全顺系列商用车分别实现销售32038辆、22775辆、23170辆，同比分别增长4.50%、17.82%、10.28%。
公司财务稳健，从未投资金融类资产，因此不存在账面的浮盈浮亏问题。3季度末公司资产负债率37.64%，在汽车行业中处于较低水平。
根据调研了解的情况，我们将公司08-10年的EPS分别调低为0.76元、0.81元、0.96元，公司股价为7.68元，08-10年的PE分别为10.11、9.48、8.00。我们维持公司"谨慎推荐"的投资评级。
江铃控股有限公司成立于2004年11月1日，注册资本20亿元人民币，江铃汽车集团公司和重庆长安汽车股份有限公司各持有50%的股权。目前,江铃控股本部定位为生产乘用车，上市公司战略定位为商用车，战略定位不同。江铃控股旗下拥有国内知名乘用车品牌：陆风汽车品牌，产品家族包括陆风品牌乘用车系列品种，涵盖了SUV、MPV、轿车三大平台。
截至2008年9月30日，公司总股本为8.6321亿股，其中A股总数为5.1921亿股，B股总数为3.4400亿股。福特汽车公司累计持有2.59亿股的B股，为公司向其定向增发B股及二级市场增持B股所致，占上市公司总股本的30%。
二、公司业务结构
公司战略定位于生产和销售中高端的轻型车制造商。主要产品包括：1、福特品牌全顺系列商用车；2、JMC系列轻卡；3、皮卡。其中上市公司本部生产福特全顺系列商务车。而上市公司旗下五十铃汽车有限公司（公司控股75%，日本五十铃公司控股25%）生产JMC系列轻卡和皮卡。
2007年公司累计销售轻卡（含面包车）39673辆，皮卡（含SUV）28801辆，全顺系列26585辆。
三、公司经营过往记录
公司拥有良好的业绩记录，自2001年至2007年的七年中，除04年业绩出现15%的微幅下降外，其它时间持续增长，这对于一个典型的周期性行业来说，难能可贵。




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