主题：峨眉山A 全面恢复预计在09年中期后

受多种因素叠加影响，峨眉山游客恢复较慢，10月份仍同比下降19%；地震后，川渝游客占比从40%提高到60%，远程游客市场的恢复最早将在09年中期；酒店收入逆市增长是今年仅有的亮点。我们维持08-10 EPS 0.05、0.22、0.26元的预测，维持审慎推荐-B的投资评级。
游客市场恢复较慢，全面恢复预计在09年中期后。10月份，游客仍同比下降19%，恢复较慢的主要原因有：（1）地震及频繁的余震对游客心理影响较大；（2）原有旅游线路受到破坏影响旅行社组团；（3）居民旅游消费能力和意愿下降。预计到09年中期游客将恢复到正常水平。
远程游客下降较多，重点营销川渝地区。地震后，川渝地区游客占比从40%提高到60%，短期内，川渝地区仍是公司营销的重点。
酒店逆市增长，对业绩将有正面影响但程度有限。虽然游客减少较多，但酒店业务1-9月份收入仍有6%的增长；预计全年能够达到盈亏平衡。随着旅游市场逐步恢复，酒店业务将实现盈利，对业绩有正面影响但程度有限。
未来存在外延扩张的可能。峨眉山景区的大规模建设已基本完毕，公司的长期战略仍有外延扩张的打算，但由于公司目前负债率较高，短期难以实施、影响不大。
维持08-10 EPS 0.05、0.22、0.26元的预测，维持审慎推荐-B的投资评级。
我们维持08-10 EPS 0.05、0.22、0.26元的盈利预测，虽然从PE方面看，估值水平不低，但由于业绩是受到短期因素的影响，以及09年增长明确，我们认为，在目前经济前景不太明确的情况下，公司具备一定的防御性，维持审慎推荐B的投资评级。
1、游客市场恢复较慢，全面恢复预计在09年中期后
虽然峨眉山景区受到地震破坏不大，交通状况也良好，但由于下述因素影响，游客恢复情况不甚理想，10月份游客数量仍同比下降19%，预计市场全面恢复要到09年中期以后。
（1）汶川地震后，余震较为频繁，我国其他地方也出现地震现象，对游客心理产生较大的负面影响；
（2）四川其他景区受地震影响较大，如九寨沟等；对旅行社来讲，这些景区是旅行线路的重要组成部分。这些景区受到破坏，旅行社原有的成熟的旅游线路受到较大影响，从而影响旅行社的四川组团；
（3）金融危机的影响日益扩大，对我国实体经济产生较大影响，此外，股市、楼市的持续低迷导致城市居民资产缩水。这对居民的消费能力和消费意愿产生一定负面影响。
2、远程游客下降较多，重点营销川渝地区
地震之前，峨眉山的客源结构是，川渝游客占4成，其他地区游客占6成。地震后，这一机构比例倒了过来，来自川渝的游客占到游客总量的6成。公司根据上述变化，及时调整经营思路：（1）加强成渝地区的营销力度；（2）适当减少省外地区的营销，控制营销费用。
3、酒店逆市增长，对业绩将有正面影响但程度有限
虽然旅游市场受到较大冲击，但近几年的投入使酒店的硬件设施得到很大的提升，接待能力提高，酒店经营状况良好。
我们粗略测算，1-9月，酒店及其他业务收入约1.4亿元，同比增长约6%。
我们实地调研发现：即使现在是淡季，但酒店出租率仍超过50%，周末出租率一般在70%以上甚至更高；预计，全年酒店出租率能达到60-70%，今年酒店将实现盈亏平衡。
随着旅游市场的逐步恢复，酒店业务将实现盈利，但对业绩的正面影响仍然有限。
4、未来存在外延扩张的可能峨眉山景区的大规模建设已基本完毕，公司的长期战略仍有外延扩张的打算，但由于公司目前负债率较高（截至9月底，资产负债率约46%，其中，短期借款1.55亿元、一年内到期非流动负债3000万元，长期借款2.45亿元，合计达4.3亿元，占总资产的39%），短期难以实施、影响不大。
5、维持盈利预测及审慎推荐投资评级我们维持08-10 EPS 0.05、0.22、0.26元的盈利预测，虽然从PE方面看，估值水平不低，但由于业绩是受到短期因素的影响，以及09年增长明确，我们认为，在目前经济前景不太明确的情况下，公司具备一定的防御性，维持审慎推荐B的投资评级。




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