主题：青岛海尔：09年业绩增长无望

Q3公司冰箱业务保持了较好的增长，但从四季度冰箱国内外市场的情况看，预计公司Q4冰箱销售增幅将出现回落，全年同比增幅为20%左右。空调业务表现不佳，营收衰退幅度较上半年的3%继续扩大，Q4形势依旧不佳，预计全年空调业务衰退幅度可能达到6%。

　 1-9月公司综合毛利率为22.47%，较去年同期提高1.87个百分点，增长贡献主要来自于冰箱产品。如同往年一样Q4仍处于淡季，固定成本分摊比重较高，且销量一般较Q3更低，预计Q4毛利率水平将回落至16%。

　 公司管理系统流程再造导致的软硬件投资增加，目前已基本完成，预计09年管理费用支出将有所下降。Q4人民币升值明显趋势，预计财务费用比率将有所降低。

　 9月我国冰箱产品销量同比出现7.06%的负增长，其中内销和出口的YOY分别为-8.15%和2.85%；而空调产品的内销量和出口量的YOY分别为-8.28%和0.71%。预计四季度及09年我国家电行业销售形势依旧不容乐观。我们预计公司09年的冰箱业务出现3%的负增长，而空调业务规模衰退幅度扩大至10%。按此推算预计09年全年营收衰退5.05%。

　 由于国内外需求的下降，继续增持海尔电器股权可能对公司利润不会有正面的贡献，虽然整合白电资产的大方向不会改变，但整合的时间可能会延后。

　 预计08、09年实现净利8.20亿和7.92亿，YOY+27.46%和-3.46%，EPS为0.61元和0.59元，按11月24日收盘价计算，P/E分别为14倍和15倍。



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