主题：国航可中长线投资低吸，东航南航宜观察

内地航空公司的负债比率持续逐步上升，进一步给其
经营带来压力。目前，东航（００６７０）（沪：６００１１５）的负债比率已经达到９８％以
上，而南航（０１０５５）（沪：６０００２９）的也超过８０％。内地航空公司需要再三向政
府申请注资，以缓解经营压力。南航于上月２７日公布，公司控股股东南航集团已收到财政部注
资３０亿元（人民币．下同）的通知，并计划注入上市公司；而东航集团的注资请求尚在申办过
程中，集团正在酝酿降低股份公司资产负债率的有关计划安排。为了避免股价波动，南航与东航
均于上月底起停牌。在各方消息影响之下，投资者对三大内地航空股的策略应如何呢？

　　　　　　　　　　　＊大福：东航国航对冲损失现阶段难估计＊
　　
　　大福证券航空及船运高级分析员曹福达对《经济通通讯社》表示，目前内地航空公司的负债
比率和营运成本都较外国同业高，有需要由内部着手降低成本。内地航空公司均向国家申请国有
资本经营预算，南航即使获３０亿元注资，对其减轻负债率的帮助不大，现金流的贡献亦很微，
相信内地航空业今年９月仍会面对成本高企的压力，其中，东航与国航（００７５３）
（沪：６０１１１１）在对冲上的损失现阶段难以估计，营运上的逆转还要视乎客运量会否出现
反弹的情况。

　　　　　　　　　　　＊东航自淡明年航空业，上半年料仍亏损＊

　　今年东航计划耗油量为２８０万吨，一半为国际及地区航线用油需求，目前东航至２０１１
年航油持仓合约余额约２４６３万桶，折合３１２万吨，按年计每年１０４万吨，为东航董事会
授权交易数量的７４％。该公司截至１０月底帐面浮亏１８亿元。市场均疑是真的对冲损失还是
投机损失，公司财务总监罗伟德澄清表示，东航在航油期货交易一直坚持着三不原则，即不越权
，不做空，不投机。东航董事会秘书罗祝平则表示，公司从事的是航油套期保值，没有投机。他
并看淡明年航空业，指中国航空业明年是个拐点，明年上半年肯定亏损。

　　　　　　　　　　　＊券商称国航营运较稳，可于低位吸纳＊

　　国航表示，因集团持有燃油套期保值合约，加上受全球金融海啸影响，集团的价值损失将会
进一步扩大。以今年计算，燃油成本占国航的营运成本超过４０％，故以订立燃油套期保值合约
来避免油价上升的风险，但直至１０月底为止，其燃油对冲合约的帐面亏损为３１亿元，比九月
所公布的大增２１亿元。该套期保值合约的最长期限为２０１１年，如油价一直维持于现水平，
国航将面对高达３１亿元的真确损失，故国航在未来的亏损情况，取决于燃油的价格变动。
　　国际注册投资分析员姚亮威在接受《经济通通讯社》访问时表示，预计３只航空股于４季度
的业绩比前３季更差，将仍会继续录得亏损。至于在投资策略方面，他比较看好国航，因其营运
较为稳健，可于低位个短炒。
　　曹福达则表示，在较差的经济环境之下，短期内３只股股在现水平上均未被看好，若中长期
投资可以吸纳国航，因在其业绩上可见成本较为得以控制，加上有国泰的参与和支持；另外，东
航则要视乎与将如何新航之后的发展，以及南航仍需要得到母公司增持，有待观察。



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